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需求改善提供了維生素漲價契機
　　年初以來脂溶性維生素VE、VA、VD3價格分別上漲了21%、43%、135%，維生素下游絕大部分用于動物飼料，為剛需添加劑。需求的改善為維生素提供了漲價契機，一方面源于出口需求提升，另一方面是養(yǎng)殖端利潤擴大拉動需求。2024年1-5月VA和VE出口量分別同比增長14%、29%；2024年以來生豬價格上漲了22%，提振養(yǎng)殖端采購積極性和維生素添加比例，且脂溶性維生素的添加需求彈性較大。
　　寡頭集中挺價是上漲的核心動力
　　維生素行業(yè)供給長期偏寬松，上漲的核心動力源于頭部企業(yè)的集中挺價，賺取超額利潤的要素我們認為需要：1、行業(yè)高集中度；2、長期多次博弈；3、業(yè)內企業(yè)對出清競爭對手無信心，而VA、VE較好地滿足這三種特征。VA、VE供給寡頭格局明顯，行業(yè)CR4分別約81%和80%，幾位參與者經過十余年長期多次博弈，且均為多元化經營的集團公司。因此VA、VE行業(yè)競爭會較為理性，在需求轉好的契機下，業(yè)內寡頭積極挺價賺取超額利潤。VD3市場參與者仍有10家以上，價格極端上漲的空間和持續(xù)性相對有限。
　　帝斯曼退出維生素行業(yè)影響深遠
　　帝斯曼作為維生素行業(yè)頭部企業(yè)，在VA、VE兩個最大脂溶性維生素品類上均有較高的市場份額，其于2024年2月宣布將于2025年剝離動物營養(yǎng)與保健業(yè)務，并已于2023年6月關閉了維生素B6工廠。2019年帝斯曼收購能特科技整理VE行業(yè)，致使2019-2021年VE行業(yè)景氣度持續(xù)提升，相應地，2025年后如果帝斯曼退出導致維生素集中度提升，VA、VE、VD3的景氣度都有望得到改善，尤其VE寡頭格局更加突出，行業(yè)景氣度和盈利中樞有望在中長期維度持續(xù)走強。
　　建議關注脂溶性維生素生產企業(yè)
　　VE行業(yè)寡頭格局明顯，行業(yè)定價模型周期性的轉向寡頭定價，疊加帝斯曼宣布退出維生素業(yè)務，VE生產企業(yè)盈利提升具有較好的持續(xù)性，關注VE生產企業(yè)；脂溶性維生素在養(yǎng)殖端利潤擴大情況下具有更好的需求彈性，疊加帝斯曼宣布退出維生素行業(yè)，關注VA、VD3生產企業(yè)。
　　風險提示：維生素價格大幅下滑風險，國際貿易摩擦風險，頭部企業(yè)挺價不順的風險，帝斯曼退出不及預期風險，安全生產風險。