>> 浙商證券-京滬高鐵(601816)深度報告：國鐵最核心資產(chǎn)，價值與成長兼具-240708
| 上傳日期： |
2024/7/9 |
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| 2105KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
李丹 |
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資產(chǎn)價值：國鐵旗下最核心資產(chǎn)，區(qū)位與路網(wǎng)優(yōu)勢凸顯，需求無虞
京滬高鐵公司是京滬高鐵及沿線車站的投資、建設(shè)、運營主體。京滬高鐵連接“京津冀”和“長三角”兩大經(jīng)濟區(qū)，沿線經(jīng)濟社會發(fā)展水平較高、運輸繁忙，京滬高鐵是“八縱八橫”重要組成，連接多個重要鐵路樞紐，驅(qū)動本線與跨線客運量的增長，2011-2019年全線旅客量CAGR為20%。
盈利性：高客運需求+委托運營模式下盈利能力強勁
公司委托北京局、濟南局和上海局進行運輸管理，有效發(fā)揮托管路局規(guī)模效應(yīng)，顯著節(jié)省維護性資本開支和折舊支出。京滬高鐵運營四年便開始盈利，2019年實現(xiàn)歸母凈利潤119億元，2016-2019年期間保持30%以上的凈利潤率水平。公司成本中折舊占比較高，經(jīng)營性現(xiàn)金流相對充足，支撐公司資產(chǎn)負債率持續(xù)走低。
成長性：運力供給仍有增長空間，浮動票價打開業(yè)績彈性
量可增：我們認為公司產(chǎn)能仍有提升空間，主要依靠：車型替換（加長列車編組，增加定員人數(shù)）、提高時速以縮短追蹤間隔等。17輛編組復(fù)興號定員較16輛編組提升7.5%。根據(jù)2024年3月開行列次構(gòu)成測算：若用17輛編組代替16節(jié)，運力供給將增加5.0%，若全部改用17節(jié)編組，運力供給將增加29.2%。此外，隨著路網(wǎng)織密，京滬高鐵跨線列車壓力有望緩解，本線車也存在加開機會。
價能漲：公司具備定價自主權(quán)、京滬高鐵票價顯著低于部分高鐵（如廣深高鐵），此外，民航票價市場化進程加快，與高鐵價差不斷加大。公司于2020年12月公告，即日起將實行浮動票價機制，以現(xiàn)行執(zhí)行票價為基準價上下浮動，整體實行五檔票價及快慢車制度；2021年6月起進一步實行七檔票價，同時執(zhí)行快慢車制度及峰谷制度。截至2024年3月，京滬高鐵二等座、一等座和商務(wù)座最高票價分別較原固定票票價上浮20%、14%和33%。
彈性測算：1）票價：若提價10%，則2019年凈利潤增厚11.3億元，彈性為0.9倍。2）客座率：若客座率增加1%，對應(yīng)凈利潤增厚1.4億元，彈性為1.2倍。3）增開本線車：若每日增開1對本線車，對應(yīng)凈利潤增厚0.6億元，彈性為0.5倍。（以上測算基于2019年運量及業(yè)績）
盈利預(yù)測與估值
預(yù)計公司2024-2026年歸母凈利潤分別132、147、164億元，EPS分別為0.27、0.30、0.33元，現(xiàn)價分別對應(yīng)21、18、17xPE。我們看好公司核心資產(chǎn)帶來的旺盛客運需求，量價提升帶來的盈利增長空間，維持“增持”評級。
風險提示
宏觀經(jīng)濟波動、委托運輸成本上漲、平行線路分流等
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