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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　我們預(yù)計(jì)公司凈利潤(rùn)C(jī)AGR（2024E-26E）8%左右，且中期維持百分百分紅，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)股息率6%。首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　投資要點(diǎn)：
　　投資建議：公司長(zhǎng)期維持高水平股東回報(bào)，長(zhǎng)期維持百分百或超額分紅，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)股息率6%。公司百億大單品多品類布局，龍頭地位品牌定價(jià)能力強(qiáng)。新消費(fèi)趨勢(shì)帶動(dòng)行業(yè)擴(kuò)容，方便面穩(wěn)增長(zhǎng)飲料多元化驅(qū)動(dòng)。我們預(yù)計(jì)公司2024/25/26年EPS 0.61/0.65/0.70元。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2024年P(guān)E14X。首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　方便面及飲料達(dá)800億規(guī)模，長(zhǎng)期維持高水平股東回報(bào)?？祹煾悼毓捎邢薰臼加谖菏霞易屙斝掠蛷S，1992年開始生產(chǎn)方便面，2004年收入規(guī)模破百億，2012年破500億，截止2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收804.2億，利潤(rùn)規(guī)模達(dá)31億。主營(yíng)業(yè)務(wù)收入主要來(lái)自方便面業(yè)務(wù)和飲料業(yè)務(wù)，分別占四成和六成。毛利率長(zhǎng)期在30%上下波動(dòng)，凈利率在2%-7%之間波動(dòng)，主要受原材料價(jià)格周期和景氣周期的影響。ROE持續(xù)提升領(lǐng)先同業(yè)公司，2023年達(dá)22%。2017年以來(lái)公司維持百分百分紅或超額分紅，對(duì)應(yīng)股息率5-8%之間。我們認(rèn)為2024-2026年公司仍將保持較高的股東回報(bào)水平。
　　打造百億大單品多品類布局，龍頭地位品牌定價(jià)能力強(qiáng)。過(guò)去二十年打造了百億大單品經(jīng)典紅燒牛肉面、冰紅茶，同時(shí)飲料業(yè)務(wù)多品類布局包括碳酸、茶、果汁和水四個(gè)板塊。數(shù)十年深耕渠道建設(shè)，網(wǎng)點(diǎn)數(shù)預(yù)計(jì)達(dá)400萬(wàn)個(gè)，市場(chǎng)份額遙遙領(lǐng)先，方便面市占率長(zhǎng)期保持在45%左右，RTD有糖茶飲市場(chǎng)市占率長(zhǎng)期保持在50%左右，近十年長(zhǎng)期位列行業(yè)第一。2018年以來(lái)，五年內(nèi)分產(chǎn)品分別提價(jià)六次，側(cè)面印證其優(yōu)異的品牌定價(jià)能力；營(yíng)銷費(fèi)投入逐年增加，費(fèi)效比提升，費(fèi)用率在20%上下波動(dòng)。
　　新消費(fèi)趨勢(shì)帶動(dòng)行業(yè)擴(kuò)容，方便面穩(wěn)增長(zhǎng)飲料多元化驅(qū)動(dòng)。我們預(yù)計(jì)2024-25E方便面業(yè)務(wù)收入CAGR低單位數(shù)，飲品業(yè)務(wù)收入CAGR中單位數(shù)左右。核心驅(qū)動(dòng)：1）短途旅游增加趨勢(shì)帶動(dòng)飲料市場(chǎng)擴(kuò)容；2）方便面成為餐飲、外賣的高性比替代；3）飲料產(chǎn)品創(chuàng)新及多元化趨勢(shì)驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)；4）大部分產(chǎn)品5元或以下，低客單價(jià)使得未來(lái)仍有提價(jià)及結(jié)構(gòu)升級(jí)空間。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)，競(jìng)爭(zhēng)加劇。