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核心觀點(diǎn)：
　　2017年回歸增長，方便面行業(yè)長期仍有空間。2014-2016年方便面行業(yè)連續(xù)下滑，主因外賣興起及主力消費(fèi)群體增長放緩。隨著外賣補(bǔ)貼消退及方便面升級(jí)和創(chuàng)新不斷擴(kuò)寬消費(fèi)群體，2017年至今行業(yè)回歸增長。對比看日本方便面行業(yè)1975年步入成熟期，過去四十余年量價(jià)仍保持增長趨勢，我們認(rèn)為國內(nèi)方便面行業(yè)未來仍能長期維持低速增長。
　　軟飲品類分化，健康飲品接力增長。2014-2016年軟飲行業(yè)收入增速放緩，主因宏觀經(jīng)濟(jì)放緩需求承壓疊加消費(fèi)者偏好改變。隨著無糖飲品的興起，部分細(xì)分品類快速增長。對比來看日本軟飲行業(yè)過去60余年持續(xù)增長，品類多元化和無糖化是支撐其長期增長的主因，國內(nèi)當(dāng)前也呈現(xiàn)類似的趨勢，我們預(yù)計(jì)國內(nèi)軟飲行業(yè)同樣有望長期維持增長。
　　高分紅消費(fèi)品龍頭，長期有望穩(wěn)健增長。2021年公司方便面、茶飲和碳酸飲料市占率分別為48.0%、43.4%和33.1%，均排名市場第一，龍頭地位穩(wěn)固。消費(fèi)品需求變化緩慢，憑借強(qiáng)渠道能力我們認(rèn)為公司能夠長期跟隨行業(yè)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長。公司經(jīng)營現(xiàn)金流凈額/凈利潤長期維持在2左右，收現(xiàn)能力強(qiáng)，同時(shí)資本支出高峰已過，2006年至今累計(jì)現(xiàn)金分紅404億元，期間累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤507億元，累計(jì)分紅率達(dá)80%。綜合考慮分紅能力及過往記錄，我們認(rèn)為公司高分紅有望維持。
　　盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計(jì)23-25年?duì)I收分別為813.8/855.5/903.1億元，同比增長3.4%/5.1%/5.6%；歸母凈利潤32.3/36.4/40.7億元，同比增長22.6%/12.9%/11.8%，EPS分別為0.57/0.65/0.72元/股，對應(yīng)PE為13/11/10倍。對比可比公司，康師傅龍頭優(yōu)勢顯著且分紅更高，給予24年13倍PE估值，合理價(jià)值為9.25港元/股，給予買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期。分紅不及預(yù)期。食品安全問題。