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黃金：全球通貨需求凸顯下持續(xù)看好金價中樞向上彈性。金價分析框架從實際利率向美元指數(shù)切換：美元體系信用受損，黃金成為美元資產(chǎn)替代，其價格獨立性推動黃金實物通貨的重要性。此背景下，黃金作為非美資產(chǎn)替代在經(jīng)濟下行壓力升溫時避險屬性將逐漸凸顯，全球央行增持黃金預計延續(xù)，非投機頭寸在美聯(lián)儲寬松不及預期或降息時點后移時為金價提供支撐，金價將長期受益于美聯(lián)儲降息空間與避險溢價雙線邏輯。建議關注：紫金礦業(yè)、山東黃金、赤峰黃金、銀泰黃金、招金礦業(yè)等。
　　工業(yè)金屬：（1）銅：供給端收緊，靜待供給端矛盾催化。宏觀轉寬松預期+礦端供給擾動+地產(chǎn)需求邊際擴張預期構成銅2024H1行情主線；展望后市，精礦供給偏緊未改狀態(tài)下TC難有顯著回暖，供應端緊張邏輯仍在；庫存看，短期銅價承壓下游需求有升溫預期，或將對價格形成支撐；宏觀面上，降息預期節(jié)奏變化可能會對銅價形成擾動，但交易貨幣寬松的敘事并沒有改變；整體銅價年內(nèi)預計將在2024Q2完成階段性回調(diào)并維持震蕩，而價格中樞上移或需要美聯(lián)儲降息預期升溫刺激以及下游需求預期兌現(xiàn)。（2）鋁：供給端限產(chǎn)疊加宏觀利好支撐鋁價，需求端變化有望拓寬產(chǎn)業(yè)盈利空間。2024年鋁價基于以美聯(lián)儲降息為主線的宏觀預期交易其金融屬性，疊加4500萬噸產(chǎn)能天花板下電解鋁已完成向“資源品”屬性的轉化，宏觀利好情緒+“資源屬性”為鋁價構筑強支撐。后市看，電解鋁庫存低位、供給上限、需求回暖共振，電解鋁商品價格有望迎來反彈，相關企業(yè)利潤水平有望走闊。建議關注：洛陽鉬業(yè)、明泰鋁業(yè)、紫金礦業(yè)、神火股份、金誠信、中國有色礦業(yè)、南山鋁業(yè)、索通發(fā)展、中國鋁業(yè)、云鋁股份、天山鋁業(yè)、中國宏橋等。
　　能源金屬：（1）鋰：進口鋰鹽大增擾動市場供應，成本支撐下預計鋰價企穩(wěn)運行。今年以來鋰價圍繞10萬元/噸中樞窄幅震蕩，呈現(xiàn)向下成本剛性支撐、向上需求彈性不足的格局。后市看，7月鋰價仍維持淡季運行但向下成本支撐仍強；8-9月面臨旺季備貨或帶動鋰價上行，但下游庫存高企鈍化需求彈性向上傳導；Q4隨著增量供給項目陸續(xù)落地及淡季來臨，鋰價或有承壓。資源-冶煉一體化企業(yè)有望構筑成本緩沖墊，平穩(wěn)度過市場出清階段（2）鎳：印尼RKAB審批加速，礦端緊缺預期緩解鎳價回歸供強需弱主線。2024上半年鎳價沖高回落，主因印尼RKAB審批、菲律賓雨季及法屬新喀里多尼亞騷亂等供給擾動影響。后市看，隨著印尼與菲律賓方面供給擾動緩解，增量供應將于三季度逐步釋放；需求端國內(nèi)關于地產(chǎn)、基建不斷出臺刺激政策，但未能帶動不銹鋼需求反轉，三元材料端預計跟隨終端電車市場自然增長?？傮w看，短中期鎳價回歸供強需弱主線，以偏弱運行為主。（3）硅：上半年硅價持續(xù)走低，需關注枯水季可能帶來的階段性供需錯配機會。2024年開年以來，金屬硅受基本面寬松、西南地區(qū)豐水期電價下調(diào)導致成本支撐減弱等影響，硅價持續(xù)下跌。后市看，去年部分項目順延至今年投產(chǎn)，預計供強需弱格局走闊，對于之前基本面定價邏輯將逐漸淘汰，或回歸成本定價邏輯。據(jù)我們測算，2024年國內(nèi)金屬硅生產(chǎn)成本中樞為12355.3元/噸（含稅價），已接近當前現(xiàn)貨價格，預計未來硅價下降空間有限。建議關注：西藏礦業(yè)、華友鈷業(yè)、鹽湖股份、贛鋒鋰業(yè)、天齊鋰業(yè)、融捷股份、雅化集團、西藏珠峰、寒銳鈷業(yè)、廈門鎢業(yè)、廈鎢新能、金力永磁等。
　　新材料：（1）硅系合金：“能耗雙控”政策趨嚴，綠色賦能增厚行業(yè)發(fā)展空間。硅錳方面，寧夏、內(nèi)蒙產(chǎn)區(qū)維持較高開工率，廣西地區(qū)根據(jù)電費政策變數(shù)較大，貴州地區(qū)因新增產(chǎn)能投產(chǎn)，硅錳供應端繼續(xù)處于高位。硅鐵方面，供應端實質(zhì)有進展的項目多以置換項目為主，2024年新投產(chǎn)能有限，產(chǎn)量端亦受需求影響，難有明顯增加預期。（2）光伏鎢絲：硅料亟需降本+硅片大尺寸化薄片化，雙輪驅動鎢絲母線應用滲透。鎢材料硬度強，耐高溫、細且耐磨損，成為切割用高碳鋼絲母線的優(yōu)質(zhì)替代材料。為保障硅片薄片化、大尺寸化要求，光伏用鎢絲替代金剛母線成為必然趨勢；（3）銻：光伏用銻迅猛增速，傳統(tǒng)需求穩(wěn)步前行。作為“工業(yè)的味精”，銻與稀土、鎢、錫被并稱為我國的四大戰(zhàn)略資源，阻燃劑用銻需求剛性已現(xiàn)，且伴隨銻“光伏金屬”屬性加持，光伏用銻需求不斷提高。建議關注：亞太科技、華峰鋁業(yè)、明泰鋁業(yè)、合盛硅業(yè)等。
　　風險提示：美聯(lián)儲超預期緊縮風險、全球經(jīng)濟復蘇不及預期、地緣政治風險、國內(nèi)政治經(jīng)濟風險、行業(yè)政策變動風險等。