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2Q24流水表現(xiàn)符合預(yù)期，全年指引維持不變
　　根據(jù)公司1H24公告，2Q24安踏零售額同增高單位數(shù)，F(xiàn)ila同增中單位數(shù)，其他品牌同增40-45%。1H24整體來看安踏零售額同增中單位數(shù)，F(xiàn)ila同增高單位數(shù)，其他品牌同增35-40%。在二季度高基數(shù)和天氣影響下，公司實(shí)現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)整體的表現(xiàn)，在有效控費(fèi)下我們預(yù)計(jì)上半年利潤表現(xiàn)較佳?？紤]到剔除亞瑪芬拆分上市帶來的16億元一次性收益影響，我們調(diào)整2024年EPS為4.27元（前值：4.78），考慮到公司高利潤率品牌收入占比提升、亞瑪芬業(yè)績增長的貢獻(xiàn)以及費(fèi)用的規(guī)模效應(yīng)，我們上調(diào)2025/2026年EPS4.5%、8.5%至4.88/5.51元（前值：4.67/5.08）。給予2024年20xPE（以剔除亞瑪芬上市所帶來一次性收益的利潤為參考，較近12月PE均值23x小幅下調(diào)），目標(biāo)價93.5港幣（前值：116），維持“買入”評級。
　　安踏品牌：2Q24零售額增速環(huán)比提升，線上實(shí)現(xiàn)快速增長
　　線下渠道看，零售額同比中單位數(shù)增長，我們認(rèn)為主因基數(shù)和天氣的影響。上半年，品牌打出了靚麗的組合拳策略。產(chǎn)品方面，有歐文系列產(chǎn)品加強(qiáng)了和消費(fèi)的連接、PG7高性價比跑鞋大單品的推出；營銷方面，有奧運(yùn)長期合作伙伴身份加持；渠道方面，超級安踏店、安踏冠軍店等新的門店模式均實(shí)現(xiàn)遠(yuǎn)優(yōu)于傳統(tǒng)門店的產(chǎn)出。隨著品牌戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)、2H24基數(shù)的下降，全年零售額或有望實(shí)現(xiàn)年初雙位數(shù)增長指引。
　　Fila品牌：大貨表現(xiàn)優(yōu)于同業(yè)，保持高質(zhì)量增長
　　2Q24 Fila品牌流水雖受消費(fèi)大環(huán)境和高基數(shù)的影響（2Q23增速接近20%），但仍然延續(xù)增長趨勢，保持行業(yè)領(lǐng)先的終端表現(xiàn)。其中線上渠道零售額得益于抖音的優(yōu)良表現(xiàn)，實(shí)現(xiàn)同比20~30%的快速增長。分品牌看，F(xiàn)ila大貨2Q24同比實(shí)現(xiàn)高單位數(shù)增長，好于兒童和Fusion。期內(nèi)，在折扣同比持平的情況下，我們預(yù)計(jì)庫銷比有望持續(xù)改善，品牌保持高質(zhì)量的增長。
　　戶外品牌：延續(xù)高增長，終端折扣同比大幅提升
　　戶外品牌在高基數(shù)下2Q24延續(xù)高速增長，增速環(huán)比1Q24的25~30%也有所提升。分品牌看，我們預(yù)計(jì)未來Descente、Kolon二者終端折扣和庫銷比均有望持續(xù)改善，零售額延續(xù)穩(wěn)健增長。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）線下客流波動；2）Fila及新品牌收入增長弱于預(yù)期；3）零售折扣轉(zhuǎn)差；4）收入增長疲軟導(dǎo)致經(jīng)營去杠桿。