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公司是公路跨城數(shù)字貨運(yùn)平臺(tái)龍頭，雙邊網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)下，貨主及司機(jī)數(shù)雙端領(lǐng)先帶來強(qiáng)壁壘。當(dāng)前公司司機(jī)供給充沛，貨主數(shù)及單量持續(xù)高增長，經(jīng)紀(jì)+會(huì)員+抽傭+增值服務(wù)四大業(yè)務(wù)協(xié)同變現(xiàn)驅(qū)動(dòng)增長，其中抽傭業(yè)務(wù)抽傭率及抽傭覆蓋率雙升下，收入增長確定性強(qiáng)。首次覆蓋給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　跨城貨運(yùn)龍頭平臺(tái)，規(guī)模領(lǐng)先，盈利向上。公司深耕跨城數(shù)字貨運(yùn)，通過平臺(tái)模式鏈接司機(jī)與貨主，實(shí)現(xiàn)貨主高效找車、司機(jī)快速找貨。公司創(chuàng)始人王暉先生投票權(quán)近80%，決策權(quán)集中，同時(shí)分紅+回購下股東回報(bào)約4%。公司當(dāng)前年履約單量約1.6億+，通過貨運(yùn)經(jīng)紀(jì)+會(huì)員+抽傭+增值服務(wù)協(xié)同變現(xiàn)共驅(qū)增長。近三年收入CAGR為48%，Non-GAAP凈利CAGR為113%。
　　跨城貨運(yùn)：4萬億+市場(chǎng)，線上化空間廣闊。公路跨城貨運(yùn)23年市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到4萬億+，數(shù)字貨運(yùn)規(guī)模僅約7000億，線上滲透率僅15%。因跨城貨運(yùn)行業(yè)車貨兩端分散，司機(jī)散小缺乏穩(wěn)定貨源，中小企業(yè)貨主貨運(yùn)需求分散隨機(jī)，平臺(tái)模式對(duì)比傳統(tǒng)線下黃牛撮合模式，明顯提升匹配效率并降低成本，預(yù)計(jì)線上化率持續(xù)明顯提升。對(duì)比其他同城類、承運(yùn)類數(shù)字貨運(yùn)玩家，滿幫聚焦平臺(tái)模式+干線+B端客戶，在干線市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)高市占。
　　核心競(jìng)爭(zhēng)力：高市占強(qiáng)飛輪，貨主及司機(jī)雙邊領(lǐng)先壁壘穩(wěn)固。公司貨主數(shù)及司機(jī)數(shù)領(lǐng)先，雙邊網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)下平臺(tái)價(jià)值及壁壘持續(xù)強(qiáng)化。在貨主端，公司提供省錢+省時(shí)+省心三大價(jià)值，并通過會(huì)員及貨運(yùn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)開展變現(xiàn)。在司機(jī)側(cè)，公司提供傭金低+單量多+空載少+保障高四大價(jià)值并通過抽傭業(yè)務(wù)進(jìn)行變現(xiàn)，此外，公司還通過一系列增值服務(wù)完善用戶體驗(yàn)，增強(qiáng)用戶黏性。
　　增長驅(qū)動(dòng)力：貨主數(shù)及單量持續(xù)高增長，四大業(yè)務(wù)協(xié)同變現(xiàn)，抽傭收入增長確定性較強(qiáng)。未來隨著對(duì)中小企業(yè)主持續(xù)滲透疊加黃牛擠出，將帶動(dòng)貨主數(shù)及會(huì)員收入增長；貨主數(shù)增長驅(qū)動(dòng)下，預(yù)計(jì)單量持續(xù)增長并驅(qū)動(dòng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、抽傭收入及增值服務(wù)收入增長。此外，因目前平臺(tái)司機(jī)供給充裕且公司抽傭率較低，未來抽傭覆蓋率及抽傭率雙升驅(qū)動(dòng)下，抽傭收入增長確定性強(qiáng)。
　　投資建議。公司為跨城數(shù)字貨運(yùn)平臺(tái)龍頭，市占高壁壘強(qiáng)，貨主及單量持續(xù)高增長，經(jīng)紀(jì)+會(huì)員+抽傭+增值服務(wù)協(xié)同加速變現(xiàn)，預(yù)計(jì)公司24E/25E/26ENon-GAAP凈利分別為35.7/47.5/58.0億，參考可比公司估值，給予公司24年Non-GAAP凈利22倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)約10.7美元/DR，首次覆蓋給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：抽傭率提升不及預(yù)期、貨主MAU、單量增長不及預(yù)期