>> 中信證券-滿幫集團(YMM.US)跟蹤點評：數字貨運龍頭壁壘深厚，精細化運營穩(wěn)健增長-230921
| 上傳日期： |
2023/9/21 |
大小： |
295KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
廖原,李振寰,李雷 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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9月19日，滿幫集團舉辦首屆投資者日活動，管理層就行業(yè)趨勢、公司發(fā)展歷程、競爭優(yōu)勢、戰(zhàn)略布局、增長驅動、平臺治理等核心問題進行了分享。我們認為，高度非標、分散化的萬億級公路貨運市場線上化潛力巨大，公司龍頭地位有望獨占行業(yè)增長紅利。同時，公司平臺聚焦產品及服務能力的提升，直客貨主、平臺履約率、履約訂單量等經營指標有望持續(xù)優(yōu)化；抽傭業(yè)務穩(wěn)步推進，公司收入增長及盈利改善均具有較高確定性。長期來看，多業(yè)務布局及智能化投入有望驅動公司向一站式物流平臺發(fā)展。我們看好滿幫在數字貨運行業(yè)沉淀的能力壁壘以及增長潛力，維持公司“買入”評級。
▍行業(yè)趨勢：公路貨運空間巨大，供需分散化利于平臺整合。我國公路物流市場規(guī)模達7萬億，其中整車及零擔市場規(guī)模達5.5萬億，為行業(yè)內玩家提供了充足的成長空間。近期，滿幫貨運平臺（以下簡稱“平臺”）呈現直客化、零擔化、需求波動化、運力個體化的趨勢，供需分散化和波動化更有利于公司通過平臺的方式進行整合，具體來看：①直客化：2023Q2，平臺專業(yè)貨主/直客訂單量同比增長38%/53%，線上發(fā)貨對物流成本的節(jié)省驅動直客訂單實現更快增長。②零擔化：2023Q2，平臺整車/零擔訂單同比增長35%/90%，供應鏈的小單快反及零庫存、對司貨雙方更經濟的發(fā)貨方式驅動零擔實現更快增長。③需求波動化：時間上，剔除春節(jié)影響，平臺旺季與淡季貨量比例為2.8:1；空間上，公路物流貨量非均勻分布，去程與返程貨量比例為2.3:1。④運力個體化：平臺個體司機訂單占比從2021Q3的76%提升至2023Q2的82%，主要系車隊供給剛性與需求波動之間天然存在矛盾。
▍核心優(yōu)勢：標準化交易賦能傳統(tǒng)貨運，去中間化增益司貨雙方。面對價格、服務、貨類、車型、路線等均高度非標的因素，平臺通過預付定金、安全號、一口價、全能保障等方式實現傳統(tǒng)貨運的標準化交易，從而大幅降低了司貨雙方的協(xié)商和信任成本。同時，平臺通過豐富的運力供給、便捷的發(fā)貨方式、高效的匹配流程、更可靠的交易保障、更高的性價比，滿足貨主多快好省的發(fā)貨需求，從而獨占行業(yè)線上滲透增長紅利。2023H1，平臺訂單同比增長33%，顯著高于同期GDP增速（5.5%）及公路周轉量增速（7.3%）。良好的用戶體驗也使得平臺貨主保持高粘性，2023Q2，貨主會員12個月留存率達82%。
▍增長驅動：直客拓展與抽傭業(yè)務穩(wěn)步推進，多業(yè)務布局打造一站式物流平臺。
直客拓展：“內功”與營銷并舉，持續(xù)加深直客滲透?；谄脚_在專業(yè)貨主中滲透已較為充分，且直客貨主具備更高的履約率和價格接受度，對直客的拓展成為驅動平臺貨主增長的重要來源。一方面，公司面向直客推出滿幫優(yōu)車服務，通過平臺定價、更優(yōu)質的司機、更快響應的模式為物流經驗相對缺乏的直客提供更加優(yōu)質的服務。目前，滿幫優(yōu)車業(yè)務日均單量約2萬單。另一方面，平臺針對直客強化打造品牌心智，以提升知名度和認知度，從而吸引更多直客貨主。2023Q2，平均貨主MAU達200萬（yoy+30.5%）。長期來看，中國超5000萬中小微企業(yè)為平臺直客貨主的增長提供了巨大潛在空間。
抽傭業(yè)務：兼顧用戶體驗與變現效率，長期潛力空間可期。公司穩(wěn)步推進在線交易服務業(yè)務，考慮到在線交易服務收入=履約訂單量×抽傭訂單滲透率×單均抽傭金額，拆分來看：①履約訂單量：2023Q1/Q2，平臺履約訂單數達3030/4020萬單（yoy+20.2%/+44.6%），隨著行業(yè)恢復及線上化加深，平臺履約訂單數有望保持穩(wěn)健增長。②抽傭訂單滲透率：根據公司業(yè)績交流會，2023Q2，在線交易服務抽傭訂單滲透率約59%（yoy+6pcts），未來有望提升至100%。③單均抽傭金額：2023Q2，滿幫優(yōu)車/普貨單均抽傭金額為52/21元，而公司設定的長期單均抽傭上限為179/79元。綜上，我們認為，長期來看抽傭業(yè)務收入至少有5倍以上的增長空間。
同城、零擔等多業(yè)務布局，一站式滿足貨主需求。①同城：2020年，滿幫收購省省回頭車，補足廣東地區(qū)同城貨運能力；此后推出運滿滿快車業(yè)務，主要在江蘇、山東等8個城市拓展同城貨運業(yè)務。2023年4月，運滿滿快車和省省回頭車合并，統(tǒng)一以省省品牌發(fā)力同城貨運賽道。目前，滿幫同城業(yè)務日均單量達5-6萬單。②零擔：零擔業(yè)務是公司整車運輸業(yè)務的自然延伸，基于豐富的司機資源，公司可以通過聚合需求滿足更多中小貨主的零散貨運需求，同時提高司機運力的利用率。③冷鏈：2019年孵化了專注于一站式冷鏈平臺的運滿滿冷運，目前，運滿滿冷運貨主超60萬，注冊冷藏車逾27萬輛，占全國冷藏車數量的70%。此外，公司對AI、自動駕駛等新興科技方向保持關注和投入，致力于成為一站式智能物流平臺。
▍風險因素：宏觀修復不及預期對公司業(yè)務產生影響；地方政府退稅政策變化造成盈利能力波動；監(jiān)管及平臺治理風險；行業(yè)競爭加劇風險；直客貨主拓展不及預期；在線交易服務貨幣化進展低于預期；新業(yè)務拓展低于預期。
▍盈利預測、估值與評級：我們維持公司2023-2025年營收預測為82.5/101.3/121.9億元，同比增長22%/23%/20%；維持2023-2025年
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