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投資要點(diǎn)
　　1Q23業(yè)績(jī)超預(yù)期，復(fù)蘇態(tài)勢(shì)良好：2023Q1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入17.0億元，同比增長(zhǎng)28%；經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)為5.1億元，同比增長(zhǎng)171%，均超彭博一致預(yù)期。23Q2，公司預(yù)計(jì)總收入將達(dá)19.1-20.1億元，同比增長(zhǎng)14.5-20.5%。
　　車(chē)貨雙端用戶(hù)活躍度穩(wěn)步提升，積極用戶(hù)運(yùn)營(yíng)策略有望推動(dòng)MAU數(shù)提升。23Q1，公司托運(yùn)人MAU達(dá)175萬(wàn)，同比增長(zhǎng)23%。過(guò)去12個(gè)月，355萬(wàn)的活躍卡車(chē)司機(jī)數(shù)實(shí)現(xiàn)訂單履約。用戶(hù)結(jié)構(gòu)方面，688會(huì)員和非付費(fèi)用戶(hù)（通常是直客）履約訂單占比達(dá)45%，同比提升5pct。拉新方面，公司繼續(xù)推行積極拉新策略，不斷豐富針對(duì)直客的產(chǎn)品和服務(wù)；留存方面，公司將繼續(xù)加碼車(chē)貨兩端信用體系建設(shè)，加強(qiáng)運(yùn)力分層管理，推動(dòng)用戶(hù)粘性及活躍度提升。我們認(rèn)為，在公司積極拉新、精細(xì)化運(yùn)營(yíng)策略下，公司雙端MAU數(shù)及活躍度有望進(jìn)一步提升。
　　履約訂單量漲幅遠(yuǎn)超行業(yè)，市場(chǎng)份額提升。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，我國(guó)23Q1公路貨運(yùn)量同比增長(zhǎng)5.1%。23Q1，公司履約訂單量同比提升20%，達(dá)3030萬(wàn)單；履約率達(dá)28%，同比提升6pct。一方面，伴隨疫情放開(kāi)，貨運(yùn)市場(chǎng)將持續(xù)回暖；另一方面，更多用戶(hù)匹配行為從線(xiàn)下轉(zhuǎn)移至線(xiàn)上，公司市場(chǎng)占有率持續(xù)提升。我們預(yù)計(jì)隨貨運(yùn)市場(chǎng)回暖，線(xiàn)上用戶(hù)活躍度持續(xù)提升，公司履約訂單量有望實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)。
　　伴隨拉新策略推進(jìn)，預(yù)計(jì)公司全年利潤(rùn)率將略低于一季度。23Q1，隨疫情放開(kāi)，司機(jī)活躍度提升，公司拉新花費(fèi)相對(duì)較少，銷(xiāo)售費(fèi)用率達(dá)14.4%，同比基本持平；管理費(fèi)用率達(dá)10.6%，同比降低23.8pct，主因股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用降低；后續(xù)，公司將繼續(xù)推進(jìn)拉新策略，通過(guò)線(xiàn)上線(xiàn)下多種渠道推廣品牌和平臺(tái)，我們預(yù)計(jì)全年經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)率將略低于一季度，全年將達(dá)26.6%。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：作為數(shù)字貨運(yùn)平臺(tái)龍頭，滿(mǎn)幫為車(chē)主及貨主帶來(lái)增量?jī)r(jià)值?？紤]到滿(mǎn)幫具競(jìng)爭(zhēng)壁壘，傭金率提升將帶動(dòng)業(yè)績(jī)提升，我們將2023-2025年經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)從20.9/31.7/43.5億元調(diào)整至21.8/30.8/41.3億元，分別同比增長(zhǎng)56%/42%/34%，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：用戶(hù)恢復(fù)不及預(yù)期，抽傭進(jìn)展不及預(yù)期，宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)。