>> 東吳證券-滿幫集團(tuán)(YMM.US)23Q2業(yè)績點(diǎn)評：利潤超預(yù)期，訂單量持續(xù)提升-230825
| 上傳日期： |
2023/8/25 |
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| 620KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張良衛(wèi) |
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2Q23公司業(yè)績超預(yù)期：公司23Q2實(shí)現(xiàn)營收20.6億元，同比增長23.5%，超業(yè)績指引上限；Non-GAAP凈利潤達(dá)7.2億元，同比增長170.8%，超彭博一致預(yù)期。23Q3，公司預(yù)計(jì)營收將達(dá)21.6-22億元，同比增長19.2-21.6%。
線上化滲透率持續(xù)提高，訂單量增長迅速：根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局，我國23Q2公路貨運(yùn)量同比增長9.2%。23Q2，公司履約訂單量達(dá)4020萬單，同比提升44.5%，遠(yuǎn)超大盤增速。當(dāng)前貨運(yùn)市場線上化滲透率仍未飽和，基于運(yùn)力端恢復(fù)、線下經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇，用戶匹配行為逐步從線下轉(zhuǎn)移至線上，公司滲透率逐步提升。隨滲透率提升，我們預(yù)計(jì)23Q3公司履約訂單量有望實(shí)現(xiàn)環(huán)比增長。
雙端用戶拓展成效顯著，貨主MAU數(shù)創(chuàng)新高：司機(jī)端，截至23Q2，過去12月內(nèi)有375萬貨車司機(jī)通過平臺交易，為平臺提供豐富運(yùn)力；且基于司機(jī)成長體系，公司高質(zhì)量貨車司機(jī)的參與率和履約率得到提升；貨主端：23Q2，平均托運(yùn)人MAU達(dá)200萬，同比增長30.5%，環(huán)比增長14%，MAU數(shù)突破歷史新高；貨主用戶增長迅速主因直客貨主增長拉動，伴隨直客貨主數(shù)量提升，我們預(yù)計(jì)用戶數(shù)、直客比例、履約率均有望進(jìn)一步提升。
傭金占比提升推動毛利率提升，費(fèi)用控制情況良好：滲透率及每單抽傭收入提升共同驅(qū)動交易傭金收入提升；營收占比持續(xù)提升。23Q2，傭金業(yè)務(wù)及貨運(yùn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占比分別達(dá)26.9%、46.1%，同比變動+6.1pct、-4.9pct。由于傭金業(yè)務(wù)毛利率較貨運(yùn)經(jīng)紀(jì)更高，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的變動致毛利率提升。23Q2，毛利率達(dá)52.7%，同比提升8.1pct。費(fèi)用方面總體控制較好，銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為13.7%/9.8%/10.8%，同比分別變動1.9/-10.9/-2.1pct。得益于毛利率提高和費(fèi)用控制良好，我們預(yù)計(jì)Non-GAAP凈利率水平將持續(xù)提升。
盈利預(yù)測與投資評級：作為數(shù)字貨運(yùn)平臺龍頭，滿幫為車主及貨主帶來增量價值?？紤]到公司MAU數(shù)及用戶數(shù)將持續(xù)提升，毛利率逐步提升，我們將公司2023-2025年收入預(yù)測由82/96/111億元調(diào)整至82/97/114億元，同比22%/18%/18%；將2023-2025年Non-GAAP凈利潤由22/31/41億元調(diào)整至24/31/41億元，同比增速為73%/30%/32%；對應(yīng)2023-2025年Non-GAAPPE為22/17/13x，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：訂單量增長不及預(yù)期風(fēng)險，宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險。
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