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3Q23公司業(yè)績(jī)超預(yù)期：公司23Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收22.64億元，同比增長(zhǎng)25.2%；Non-GAAP凈利潤(rùn)達(dá)8.27億元，同比增長(zhǎng)67.6%。23Q4，公司預(yù)計(jì)營(yíng)收將達(dá)22.7-23.2億元，同比增長(zhǎng)18.2-20.6%。
　　雙端用戶(hù)持續(xù)提升，直客端拓展穩(wěn)步推進(jìn)：23Q3，平均托運(yùn)人MAU為213萬(wàn)，同比增長(zhǎng)15.0%，環(huán)比增長(zhǎng)6.5%，MAU數(shù)突破歷史新高，貨主用戶(hù)增長(zhǎng)迅速主因直客貨主增長(zhǎng)拉動(dòng)。司機(jī)端，截至23Q3，過(guò)去12月內(nèi)履約活躍司機(jī)數(shù)達(dá)到379萬(wàn)，卡車(chē)司機(jī)用戶(hù)數(shù)環(huán)比穩(wěn)步增長(zhǎng)。用戶(hù)結(jié)構(gòu)來(lái)看，直客端穩(wěn)步拓展，23Q3，公司688會(huì)員及非會(huì)員履約訂單同比增長(zhǎng)32%，占總體訂單比例達(dá)45%。后續(xù)預(yù)計(jì)隨直客占比提升，公司用戶(hù)數(shù)及履約率有望持續(xù)提升。
　　隨用戶(hù)增長(zhǎng)，訂單量有望環(huán)比提升：根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，我國(guó)23Q3公路貨運(yùn)量同比增長(zhǎng)7.6%。23Q3，公司履約訂單量達(dá)4250萬(wàn)單，同比提升27.0%，超大盤(pán)增速。規(guī)模龐大的雙端用戶(hù)及訂單量增強(qiáng)公司網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，用戶(hù)匹配行為逐步從線(xiàn)下轉(zhuǎn)移至更高效的線(xiàn)上平臺(tái)。我們預(yù)計(jì)，隨用戶(hù)數(shù)、用戶(hù)粘性不斷提升，Q4履約訂單量有望實(shí)現(xiàn)環(huán)比增長(zhǎng)。
　　抽傭滲透率環(huán)比略降，主因會(huì)計(jì)計(jì)提方法影響：23Q3，公司每單抽傭收入提升驅(qū)動(dòng)傭金收入提升，傭金業(yè)務(wù)收入達(dá)6.02億元，同比增長(zhǎng)54.3%。拆分來(lái)看，23Q3，公司每單抽傭提升至24.3元，抽傭滲透率由23Q2的59%降至58%。抽傭滲透率環(huán)比略降主因同城業(yè)務(wù)訂單增長(zhǎng)較快，而公司同城收入計(jì)入增值業(yè)務(wù)，滲透率分子不包括短途訂單，分母包括長(zhǎng)途和短途訂單；但長(zhǎng)途訂單的傭金滲透率環(huán)比仍穩(wěn)定。
　　受一次性訴訟費(fèi)用影響，費(fèi)用端同比提升：23Q3，毛利率達(dá)49.6%，同比提升2.2pct。銷(xiāo)售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為12.8%/12.8%/10.5%，同比分別變動(dòng)0.0/1.4/-2.0pct。管理費(fèi)用率同比提升，主因一次性訴訟費(fèi)用影響，預(yù)計(jì)后續(xù)將不會(huì)產(chǎn)生大額費(fèi)用。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：作為數(shù)字貨運(yùn)平臺(tái)龍頭，滿(mǎn)幫為車(chē)主及貨主帶來(lái)增量?jī)r(jià)值。我們將公司2023-2025年收入預(yù)測(cè)由82/97/114億元調(diào)整至83/101/119億元，同比增速為24%/21%/18%；將2023-2025年NonGAAP凈利潤(rùn)由24/31/41億元調(diào)整至27/35/45億元，同比增速為94%/29%/28%，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：訂單量增長(zhǎng)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。