>> 華泰證券-固收視角：食品和核心價格繼續(xù)分化-240710
| 上傳日期： |
2024/7/10 |
大小： |
739KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
張繼強,吳宇航,吳靖 |
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2024年6月通脹點評
中國6月CPI同比0.2%，預(yù)期0.40%，前值0.30%。
中國6月PPI同比-0.8%，預(yù)期-0.80%，前值-1.40%。
（本文市場預(yù)期均指Wind一致預(yù)期）
食品項強于核心項
6月CPI環(huán)比-0.2%，弱于往年季節(jié)性（2012-2023年環(huán)比均值-0.16%）。八大項中，食品項（-0.6%，季節(jié)性-0.8%）和居住項（0.1%，季節(jié)性0.05%）略強于季節(jié)性，其他六大項目弱于季節(jié)性；核心CPI環(huán)比-0.1%，弱于環(huán)比季節(jié)性0.03%。
食品項中，受產(chǎn)能去化的積極影響，豬肉價格顯著強于季節(jié)性，拉動食品項價格；天氣回暖后鮮果、鮮菜價格弱于季節(jié)性表現(xiàn)。核心項中，水電燃料強于季節(jié)性，繼續(xù)與油價形成背離，可能反映部分城市公共服務(wù)漲價的影響，但微觀上看持續(xù)性存在一些阻力。通信服務(wù)、教育服務(wù)、醫(yī)療服務(wù)等基本與季節(jié)性水平持平。其余多數(shù)類別弱于季節(jié)性：旅游價格繼續(xù)弱于季節(jié)性，與端午節(jié)出行高頻一致；家用器具繼續(xù)弱于季節(jié)性，618降價影響持續(xù)，且今年降價幅度強于往年；交通工具、房租等維持弱于季節(jié)性狀態(tài)，供需缺口仍有待修復(fù)。
分項來看：
6月CPI食品同比-2.1%，較上月下滑0.1pct；環(huán)比-0.6%，較5月下降0.6pct，強于2011-2023年6月環(huán)比季節(jié)性水平-0.7%。
1）豬價環(huán)比11.4%，較上月大幅上行。6月豬肉平均批發(fā)價在24.3元/公斤左右，生豬去產(chǎn)能效果顯現(xiàn)，疊加二次育肥與豬肉消費恢復(fù)，供需關(guān)系改善對豬價支撐明顯。但價格上漲后，產(chǎn)能去化速度有所放緩，5月末能繁母豬存欄量3996萬頭（前值為3986萬頭），關(guān)注規(guī)模化養(yǎng)殖和長尾效應(yīng)下的環(huán)比彈性，同比可能延續(xù)拉動。
2）菜價環(huán)比-7.3%，較上月大幅下降，弱于季節(jié)性。天氣回暖后蔬菜產(chǎn)量恢復(fù)迅速，鮮菜集中上市后價格陷入階段性低點；水果環(huán)比-3.8%，弱于季節(jié)性；
3）雞蛋環(huán)比1.5%，表現(xiàn)強于季節(jié)性。6月豬價回升導(dǎo)致市場對雞蛋需求增長明顯，同時前期南方降雨導(dǎo)致大部分蛋企和養(yǎng)殖戶產(chǎn)能下降，疊加飼料上漲等因素，蛋價有所上行。
6月CPI非食品同比0.8%，與5月持平；環(huán)比-0.2%，低于2011-2023年6月環(huán)比季節(jié)性水平0%。CPI非食品項環(huán)比中性偏弱，除通信工具強于季節(jié)性之外，家用器具、交通工具、旅游與房租表現(xiàn)弱于季節(jié)性，其余分項大致與季節(jié)性持平。
具體來看，旅游（-0.8%）環(huán)比弱于季節(jié)性，端午節(jié)漲價幅度有限；家用器具（-1.2%）和交通工具（-0.6%）環(huán)比弱于季節(jié)性，延續(xù)以價換量，“618”促銷也有影響；房租（-0.1%）環(huán)比略弱于季節(jié)性，內(nèi)生動能仍待修復(fù)；交通工具燃料（-2%）環(huán)比弱于季節(jié)性，6月國際油價低點反彈，但國內(nèi)成品油價格調(diào)整有所滯后；水電燃料（+0%）環(huán)比強于季節(jié)性，公共服務(wù)漲價對其尚有帶動。
PPI環(huán)比下跌、同比上行
6月PPI同比-0.8%，較上月上升0.6pct；環(huán)比-0.2%，較上月下降0.4pct。
分項來看：
PPI生產(chǎn)資料環(huán)比-0.2%，同比-0.8%。分行業(yè)看，有色、化工與農(nóng)副等是主要拉動。歐美金融條件、國內(nèi)設(shè)備更新需求與庫存等因素對有色價格形成一定支撐，有色環(huán)比上升2.4%；地緣政治與供給的不確定性推動油價止跌反彈，但國內(nèi)調(diào)整相對滯后，相關(guān)行業(yè)表現(xiàn)分化，油氣開采（-2.9%）、能化加工（-2%）與紡織（-0.2%）環(huán)比下行，化工（0.2%）邊際走強；地產(chǎn)政策對施工端預(yù)期影響有限，疊加極端天氣對終端市場需求的影響與中美降息預(yù)期落空，黑色環(huán)比-0.5%；豬價上行傳導(dǎo)至農(nóng)副產(chǎn)品，農(nóng)副環(huán)比上升1.3%。
PPI生活資料環(huán)比-0.1%，同比-0.8%。環(huán)比來看，耐用品（-0.7%）與衣著（-0.1%）表現(xiàn)弱于季節(jié)性，食品（0.32%）與一般日用品（0.02%）表現(xiàn)強于季節(jié)性。衣著環(huán)比偏弱與紡織鏈消費熱度下滑相一致，食品強于季節(jié)性主要受到豬肉等原材料價格上行的支撐。
行業(yè)層面看，PPI環(huán)比漲幅前三的行業(yè)分別是有色開采（+3.8%），有色加工（+1.6%），煤炭開采（+1.1%），后三的行業(yè)是電力生產(chǎn)（-2.5%），能化加工（-3%），油氣開采（-5.8%）。
價格信號重回震蕩期
CPI方面，同比讀數(shù)下一個基數(shù)有利的階段是四季度，Q3預(yù)計震蕩為主，而環(huán)比彈性仍有待強化。6月主要的支撐因素在于豬肉和水電燃料等，但上限性制約開始顯現(xiàn)，豬肉價格上漲后產(chǎn)能去化速度有所放緩；水電漲價存在一定微觀阻力，持續(xù)性或逐步減弱；部分新興行業(yè)新增投資趨于收斂，但存量產(chǎn)線去化可能還需要時間，疊加房租等慣性因素，CPI環(huán)比仍有待強化，基數(shù)效應(yīng)仍是同比變動的主要原因。
PPI方面，7月前端高頻維持下滑，三季度同比預(yù)計震蕩為主，內(nèi)外部的價格分化、前后端的價格分化可能持續(xù)。歐美基本面走弱+降息預(yù)期逐漸確認的背景下，偏前端的銅更多基于金融條件定價，而偏后端的原油更多基于基本面定價，兩者表現(xiàn)有所分化，而內(nèi)部定價商品還需要政策端進一步發(fā)力。
市場啟示
6月通脹數(shù)據(jù)繼續(xù)表現(xiàn)為食品項和核心項的分化，前端價格轉(zhuǎn)為下跌。往前看，支撐因素存在上限性制約，核心項仍有慣性，價格信號的環(huán)比動能仍有待強化，經(jīng)濟數(shù)據(jù)仍處在波浪式
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