>> 申萬宏源-通脹簡析(24.06)：通脹“K型復(fù)蘇”的兩條線索-240710
| 上傳日期： |
2024/7/10 |
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pdf 共8頁 |
來源： |
申萬宏源 |
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作者： |
屠強(qiáng),王勝 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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引言：產(chǎn)能利用率變化導(dǎo)致上游PPI上升，但下游PPI回落，終端零售供給過度出清，導(dǎo)致核心商品CPI表現(xiàn)好于核心商品PPI。
PPI：環(huán)比再度轉(zhuǎn)負(fù)，上游漲價(jià)、中下游跌價(jià)的“K型復(fù)蘇”延續(xù)。6月PPI同比回升0.6個(gè)百分點(diǎn)至-0.8%，與市場預(yù)期（-0.8%，WIND）基本一致，貢獻(xiàn)PPI同比回升的主要原因是基數(shù)走低，拆分結(jié)構(gòu)來看：1）上游漲價(jià)對于PPI仍然形成支撐，拉動(dòng)PPI環(huán)比0.3個(gè)百分點(diǎn)。雖然國際油價(jià)、國內(nèi)鋼價(jià)下跌，但銅價(jià)、國內(nèi)煤價(jià)上漲。2）產(chǎn)能利用率繼續(xù)發(fā)揮價(jià)格領(lǐng)先指標(biāo)效果，中下游產(chǎn)能利用率下行繼續(xù)導(dǎo)致相關(guān)行業(yè)價(jià)格下降，拖累PPI環(huán)比-0.5個(gè)百分點(diǎn)。生活資料PPI、機(jī)械設(shè)備PPI等均走弱。
CPI：讀數(shù)回落主因三大拖累，但也存在結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)。6月CPI同比小幅回落0.1pct至0.2%，低于市場預(yù)期（0.4%，WIND），雖然翹尾因素回升，但新漲價(jià)因素回落。拆分原因來看，新漲價(jià)因素回落有三個(gè)原因。其一是國際油價(jià)回落拖累成品油CPI環(huán)跌2%，是導(dǎo)致CPI新漲價(jià)因素下行的原因之一，其二是核心商品CPI也環(huán)跌0.2%，雖然上游PPI漲價(jià)，但其向中下游PPI傳導(dǎo)受阻，后者進(jìn)而向核心商品CPI的傳導(dǎo)也受阻，其三是服務(wù)CPI仍偏弱，房租與核心服務(wù)CPI均不同程度走低。但從亮點(diǎn)來看，食品價(jià)格上漲、核心商品CPI繼續(xù)好于核心商品PPI，仍值得關(guān)注。
核心商品CPI：零售端出清幅度大于出廠端，因而核心商品CPI回落幅度小于核心商品PPI。上文提到，由于中下游產(chǎn)能利用率下滑的影響，上游大宗漲價(jià)難以帶動(dòng)下游PPI回升，相應(yīng)的，下游PPI（核心商品PPI）向核心商品CPI的傳導(dǎo)也受阻。雖然6月上游大宗價(jià)格繼續(xù)回升，但6月偏下游的核心商品PPI同比大幅回落0.3pct至-1.2%，也相應(yīng)拖累核心商品CPI同比回落0.1pct至0.1%。但從絕對水平來看，核心商品CPI同比繼續(xù)好于核心商品PPI同比，回落幅度也更小，說明雖然產(chǎn)能利用率下行壓制工業(yè)企業(yè)出廠價(jià)格，但近年來零售業(yè)庫存出清幅度明顯大于工業(yè)庫存，顯示渠道商、零售商供給出清程度更大，因而終端零售價(jià)格（CPI）同比相對更高。
食品與餐飲：食品供給收縮推動(dòng)價(jià)格上漲，餐飲CPI同比則繼續(xù)回落。6月食品CPI同比小幅回落0.1pct至-2.1%，但環(huán)比（-0.6%）好于季節(jié)性（-0.8%）。從結(jié)構(gòu)來看。其一，前期生豬供給減少推動(dòng)豬肉價(jià)格上漲，這也是我們此前豬肉價(jià)格領(lǐng)先指標(biāo)持續(xù)指示的方向。6月豬肉CPI環(huán)比11.4%，連續(xù)三個(gè)月好于季節(jié)性。其二，強(qiáng)降雨天氣逐步結(jié)束，鮮菜、鮮果供給恢復(fù)推動(dòng)價(jià)格走低。而餐飲CPI方面，6月餐飲CPI同比下滑0.1pct至1.3%，環(huán)比0.1%、弱于近三年平均0.3%。
服務(wù)CPI：房租仍弱，核心服務(wù)CPI也有所回落。服務(wù)CPI中最大單項(xiàng)是錨定房租變化的虛擬房租CPI，6月租賃房房租CPI環(huán)比0.1%、持續(xù)弱于季節(jié)性，房租CPI同比低基數(shù)下仍下滑0.1pct至-0.2%，租房需求仍然偏弱。而出行需求對應(yīng)的非房租服務(wù)CPI（核心服務(wù)CPI），6月環(huán)比0%、弱于季節(jié)性（0.2%），其中交通工具租賃費(fèi)和飛機(jī)票價(jià)格分別上漲6.4%和2.5%。從同比來看，整體核心服務(wù)CPI同比回落0.1pct至1.1%，醫(yī)療服務(wù)CPI同比回升0.1pct至1.9%，但旅游CPI同比小幅回落0.5pct至3.7%。在房租、核心服務(wù)均走弱背景下，整體服務(wù)CPI同比回落0.1pct至0.7%。
展望：通脹“K型復(fù)蘇”延續(xù)，PPI轉(zhuǎn)正時(shí)點(diǎn)或慢于市場預(yù)期。PPI方面，若單純觀察大宗價(jià)格影響，PPI同比早可轉(zhuǎn)正，而讀數(shù)一直為負(fù)恰恰源于產(chǎn)能利用率的影響，后續(xù)“雙碳政策”強(qiáng)化或推動(dòng)上游價(jià)格，但中下游產(chǎn)能利用率下行或令下游延續(xù)跌價(jià)，預(yù)計(jì)PPI同比轉(zhuǎn)正時(shí)點(diǎn)是11月、慢于市場預(yù)期的三季度。全年中樞預(yù)計(jì)為-1.1%，7月伴隨基數(shù)繼續(xù)走低，PPI同比或回升至-0.4%附近。CPI方面，生豬供給減少帶動(dòng)食品價(jià)格上漲、核心商品CPI溫和回升仍將支撐整體CPI恢復(fù)，但房租偏弱、餐飲CPI低位的“K型復(fù)蘇”預(yù)計(jì)延續(xù)。初步預(yù)計(jì)7月CPI同比0.4%，全年中樞預(yù)計(jì)也為0.4%。
風(fēng)險(xiǎn)提示：食品供給超預(yù)期偏緊，能源供給超預(yù)期偏緊。
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