>> 浦銀國際-美國6月通脹數(shù)據(jù)再次超預(yù)期放緩，9月降息預(yù)期獲進(jìn)一步確認(rèn)-240712
| 上傳日期： |
2024/7/12 |
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pdf 共7頁 |
來源： |
浦銀國際 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
金曉雯 |
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美國通脹6月再次超預(yù)期下滑。環(huán)比來看，核心通脹下滑至0.06%（5月：0.16%），低于市場預(yù)期（0.2%）。整體CPI環(huán)比增速更轉(zhuǎn)負(fù)至-0.06%（5月：0.01%，預(yù)期：0.1%），主要得益于能源價(jià)格的持續(xù)下跌（-2%），食品價(jià)格漲幅略微擴(kuò)大。按同比看，美國整體CPI顯著下降0.3個(gè)百分點(diǎn)到3%，核心CPI下降0.1個(gè)百分點(diǎn)到3.3%（圖表2）圖表2：核心和整體同比CPI 6月均下行。
從環(huán)比細(xì)分?jǐn)?shù)據(jù)來看，住房和核心商品環(huán)比價(jià)格的下跌是核心通脹下行的主要推動(dòng)力（圖表1）：
核心商品價(jià)格環(huán)比跌幅再擴(kuò)大（6月：-0.12%，5月：-0.04%）。運(yùn)輸、教育和通信商品的價(jià)格下跌是主要原因。尤其是和運(yùn)輸價(jià)格最為相關(guān)的二手車環(huán)比通脹率在5月超預(yù)期轉(zhuǎn)正之后，6月顯著下滑至-1.5%，再次和曼海姆二手車價(jià)格指數(shù)曲線趨于同化（圖表3）。
住房價(jià)格環(huán)比增速6月顯著下滑0.23個(gè)百分點(diǎn)至0.17%。其中，主要居所租金下降0.13個(gè)百分點(diǎn)到0.26%。業(yè)主等價(jià)租金亦跌0.15個(gè)百分點(diǎn)到0.28%，開始滯后反映去年同期Zillow房價(jià)指數(shù)變化（圖表4），這一點(diǎn)或讓美聯(lián)儲(chǔ)對通脹的繼續(xù)下行信心大增。此外，外宿（主要是酒店）價(jià)格下行最為顯著，環(huán)比跌幅從5月的-0.1%擴(kuò)大至6月的-2%。不過隨著暑期度假旺季的到來，外宿價(jià)格有望由跌轉(zhuǎn)升。
超級(jí)核心服務(wù)（剔除住房外的核心服務(wù)）環(huán)比CPI增速小幅轉(zhuǎn)正（6月：0.07%，5月：-0.05%）。其中，運(yùn)輸服務(wù)環(huán)比價(jià)格跌幅再略微擴(kuò)大0.05個(gè)百分點(diǎn)到-0.55%。機(jī)票價(jià)格因油價(jià)下跌而跌幅再擴(kuò)大（6月：-5%，5月：-3.57%，圖表5）是主要原因，而此前導(dǎo)致超級(jí)核心服務(wù)CPI居高不下的汽車保險(xiǎn)價(jià)格環(huán)比增速轉(zhuǎn)正至0.92%（5月-0.12%）。此外，粘性較高的醫(yī)療護(hù)理服務(wù)環(huán)比CPI 6月減半至0.17%，娛樂服務(wù)價(jià)格環(huán)比再跌0.11%。其他個(gè)人服務(wù)環(huán)比CPI大漲至1.15%（5月為0.7%），主要是因?yàn)榉煞?wù)價(jià)格上升較多。
與此同時(shí)，上周五發(fā)布的非農(nóng)就業(yè)報(bào)告顯示美國勞動(dòng)力市場惡化或加速，符合我們此前的預(yù)期。盡管6月非農(nóng)新增就業(yè)人數(shù)略好于預(yù)期，可是前兩個(gè)月的數(shù)據(jù)被顯著下修（圖表6），符合我們此前對該數(shù)據(jù)與家庭調(diào)查數(shù)據(jù)巨大差異的質(zhì)疑。更為關(guān)鍵的是，失業(yè)率再上升0.1個(gè)百分點(diǎn)到4.1%（圖表7），距離觸發(fā)薩姆法則僅一步之遙（當(dāng)美國3個(gè)月失業(yè)率移動(dòng)平均值減去前一年失業(yè)率最低點(diǎn)所得數(shù)值超過0.5%時(shí)，經(jīng)濟(jì)正經(jīng)歷衰退）。此外，不論是平均時(shí)薪的環(huán)比還是同比增速（圖表8）均有所下滑。周度的領(lǐng)取失業(yè)金人數(shù)（圖表9）也穩(wěn)步上升。
連續(xù)3個(gè)月下跌的通脹數(shù)據(jù)或幫助美聯(lián)儲(chǔ)確認(rèn)通脹已進(jìn)入下行通道。6月通脹數(shù)據(jù)有兩個(gè)可喜的變化：第一，在2-5月一直維持在0.4%附近的住房環(huán)比CPI在6月終于顯著下行，尤其是業(yè)主等價(jià)租金開始下降。第二，此前粘性較強(qiáng)的醫(yī)療護(hù)理環(huán)比CPI在6月減半。不過其他一些推動(dòng)5-6月核心通脹下跌的因素——運(yùn)輸服務(wù)和外宿價(jià)格波動(dòng)較大，可持續(xù)性卻存疑?？偠灾?，我們相信在勞動(dòng)力市場和實(shí)體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)陸續(xù)走弱的背景下，核心通脹將繼續(xù)溫和下行，但不排除在個(gè)別月份，尤其是在機(jī)票、外宿和娛樂服務(wù)價(jià)格有可能抬高的暑假，有略微反復(fù)的可能性。不過這些小反復(fù)或并不會(huì)影響美聯(lián)儲(chǔ)的利率決議。
6月通脹數(shù)據(jù)讓我們更為堅(jiān)定一直以來的9月開始降息的基本判斷。在經(jīng)歷了通脹率遠(yuǎn)超預(yù)期的一季度之后，正如我們此前所預(yù)期的，通脹率從二季度開始回落，實(shí)體經(jīng)濟(jì)和勞動(dòng)力市場數(shù)據(jù)的走弱亦逐漸顯著化。盡管美聯(lián)儲(chǔ)6月會(huì)議紀(jì)要幾乎沒有任何新增有用信息，不過我們認(rèn)為這是因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)還需要一定時(shí)間觀察經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)變化的可持續(xù)性。因此，我們預(yù)計(jì)7月降息的概率仍低，不過7月底的美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議或?qū)Υ撕蠼迪⒆龀鲆欢ò凳?，鮑威爾到時(shí)的表態(tài)將顯得尤為重要。不過，9月降息的概率在近期數(shù)據(jù)發(fā)布之后已大幅提升。我們維持一貫的美聯(lián)儲(chǔ)將于9月開始降息的預(yù)測，并預(yù)計(jì)下半年總共有50個(gè)基點(diǎn)的降息。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美聯(lián)儲(chǔ)未及時(shí)對經(jīng)濟(jì)走弱做出反應(yīng)而引起經(jīng)濟(jì)衰退，提早降息導(dǎo)致通脹率居高不下和經(jīng)濟(jì)過熱，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)推升通脹。
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