>> 西部證券-貨幣政策新框架之二：貨幣政策框架的新演進(jìn)-240712
| 上傳日期： |
2024/7/12 |
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| 格式： |
pdf 共20頁(yè) |
來(lái)源： |
西部證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
姜珮珊 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
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6月19日，潘功勝行長(zhǎng)在陸家嘴論壇上談及未來(lái)貨幣政策框架的演進(jìn)；7月1日，央行決定開展國(guó)債借入操作；7月5日，《金融時(shí)報(bào)》報(bào)道央行已與部分金融機(jī)構(gòu)簽訂債券借入?yún)f(xié)議；7月8日，央行公告將視情況開展臨時(shí)正回購(gòu)或臨時(shí)逆回購(gòu)操作。央行近期一系列操作對(duì)于我們理解當(dāng)前貨幣政策立場(chǎng)和貨幣政策新框架有很強(qiáng)的指引意義，未來(lái)將會(huì)通過貨幣政策目標(biāo)、貨幣政策工具、政策利率體系調(diào)整，逐步形成適應(yīng)新市場(chǎng)環(huán)境的貨幣政策框架，從而疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，提升傳導(dǎo)效率，同時(shí)及時(shí)校正和阻斷金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的累積。
【報(bào)告亮點(diǎn)】
本報(bào)告從現(xiàn)代貨幣政策框架出發(fā)，梳理了現(xiàn)行貨幣政策框架下央行的貨幣政策目標(biāo)、貨幣政策工具體系以及貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，之后通過將央行未來(lái)的調(diào)整納入框架中，推演未來(lái)貨幣政策的新框架，以及新的貨幣政策操作框架和利率傳導(dǎo)機(jī)制，并探討了新框架對(duì)資金市場(chǎng)和債券市場(chǎng)的可能影響。
【主要邏輯】
主要邏輯一：貨幣政策目標(biāo)體系的新演進(jìn)
1、未來(lái)央行將進(jìn)一步淡化對(duì)目標(biāo)數(shù)量的關(guān)注，更加注重價(jià)格型中介目標(biāo)，重點(diǎn)在于降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本。預(yù)計(jì)LPR或?qū)⑦M(jìn)一步下調(diào)。
2、操作目標(biāo)方面，未來(lái)央行將以7天逆回購(gòu)利率為主要政策利率，進(jìn)一步提高LPR利率市場(chǎng)化程度；將收窄利率走廊，目前使用隔夜正逆回購(gòu)利率區(qū)間限制資金價(jià)格波動(dòng)；將更加關(guān)注國(guó)債收益率曲線形態(tài)。
主要邏輯二：貨幣政策工具的新演進(jìn)
1、預(yù)計(jì)將淡化MLF利率和MLF操作。
2、央行將采用無(wú)固定期限、信用方式借入國(guó)債，通過預(yù)期引導(dǎo)和賣出國(guó)債預(yù)計(jì)能夠完成調(diào)整利率曲線結(jié)構(gòu)的目標(biāo)。
3、創(chuàng)設(shè)臨時(shí)隔夜回購(gòu)操作，收窄市場(chǎng)資金利率波動(dòng)范圍；非對(duì)稱設(shè)置以及重啟正回購(gòu)，或意味著央行對(duì)資金利率過低容忍度較低。
4、未來(lái)央行將更加重視結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具和溝通機(jī)制。
主要邏輯三：新貨幣政策操作框架和利率傳導(dǎo)機(jī)制
1、在此前流動(dòng)性相對(duì)短缺的環(huán)境下，央行通過價(jià)格招標(biāo)逆回購(gòu)、MLF等，錨定機(jī)構(gòu)資金需求開展操作，形成了“OMO利率——>DR等資金利率——>債券利率”“MLF利率——>LPR——>信貸市場(chǎng)利率”“OMO利率/MLF利率——>國(guó)債利率/LPR利率——>存款利率”的利率傳導(dǎo)機(jī)制。
2、目前市場(chǎng)處于流動(dòng)性相對(duì)充裕環(huán)境，央行通過“逆回購(gòu)+買賣國(guó)債”的新組合管理短期、中長(zhǎng)期流動(dòng)性以及收益率曲線結(jié)構(gòu)，可能形成“OMO利率——>DR等資金利率——>債券利率”“OMO利率/國(guó)債利率——>LPR——>信貸市場(chǎng)利率”“OMO利率——>國(guó)債利率/LPR利率——>存款利率”的新傳導(dǎo)機(jī)制。
主要邏輯四：新框架對(duì)資金市場(chǎng)和債券市場(chǎng)的影響
1、新框架將會(huì)降低資金價(jià)格波動(dòng)，防止資金價(jià)格過低。
2、新框架重點(diǎn)是管理收益率曲線結(jié)構(gòu)，避免利率大開大合，保持正常向上的收益率曲線，近期需要注意債市回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，政策發(fā)生重大變化；監(jiān)管強(qiáng)度超預(yù)期；貨幣政策新變化；人民幣匯率波動(dòng)增加。
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