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我們整理了國(guó)內(nèi)及海外多家重點(diǎn)車企的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)（具體對(duì)比公司詳見正文圖表），以對(duì)比新勢(shì)力之間以及新勢(shì)力與傳統(tǒng)車企的差別與變化趨勢(shì)，并以系列報(bào)告的形式分3篇發(fā)布，分別分析業(yè)務(wù)類別與產(chǎn)品（報(bào)告1）、經(jīng)營(yíng)管理效率（報(bào)告2）與資金與現(xiàn)金流情況（報(bào)告3）。
　　現(xiàn)金充沛度，2023年理想已遠(yuǎn)高于其它新勢(shì)力。用現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物/管銷研費(fèi)用來評(píng)價(jià)車企現(xiàn)金充沛度（其中研發(fā)按研發(fā)支出資本化部分+研發(fā)費(fèi)用-研發(fā)攤銷計(jì)算，后同），2023年理想3.2>零跑2.0>特斯拉1.9>小鵬≈長(zhǎng)城1.5>吉利1.2>比亞迪1.1>蔚來1.0，理想的現(xiàn)金充沛度高于其他新勢(shì)力。傳統(tǒng)車企的現(xiàn)金充沛度低于大多數(shù)新勢(shì)力，主要因?yàn)樾聞?shì)力融資更多。
　　考慮現(xiàn)金循環(huán)周期，用（現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物+應(yīng)收-應(yīng)付）/管銷研費(fèi)用來評(píng)價(jià)車企現(xiàn)金充沛度，則2023年理想1.4>零跑0.6>特斯拉≈吉利0.5>小鵬0.2>蔚來0.1>比亞迪-0.5>長(zhǎng)城-0.8。
　　其中值得注意的是，各車企（現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物+應(yīng)收-應(yīng)付）遠(yuǎn)低于現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物，這呈現(xiàn)出大家熟知的整車行業(yè)特征：上下游話語權(quán)較強(qiáng)，在供應(yīng)鏈上較強(qiáng)資金占用。
　　車企在鏈條上對(duì)資金占用，在營(yíng)收增長(zhǎng)時(shí)，會(huì)極大增強(qiáng)現(xiàn)金流（經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流遠(yuǎn)好于凈利潤(rùn)），反過來的話壓力則會(huì)大幅增加。2023年，除蔚來外，其他新勢(shì)力經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流均已轉(zhuǎn)正：特斯拉934億元>理想507億元>零跑11億元>小鵬10億元>蔚來-14億元，但凈利潤(rùn)只有特斯拉和理想為正：特斯拉1057億元>理想117億元>零跑-42億元>小鵬-104億元>蔚來-211億元。
　　銷量和營(yíng)收增長(zhǎng)時(shí)，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流往往比凈利潤(rùn)先轉(zhuǎn)正，主要來自于營(yíng)運(yùn)資本變動(dòng)。比如，2023年某車企凈利潤(rùn)-104億元，折攤+21億元，應(yīng)付+80億元，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流10億元。
　　大體量應(yīng)付增加帶來的現(xiàn)金流改善再次強(qiáng)調(diào)了銷量對(duì)車企的重要性，其中應(yīng)付/營(yíng)收的占比則是前文所述商業(yè)模式的要義。這樣，我們也不難理解，產(chǎn)品定價(jià)、銷量，對(duì)尚未盈利的車企的意義，畢竟留在牌桌才有未來。
　　其它相關(guān)詳細(xì)數(shù)據(jù)可參考正文圖表。
　　投資建議：新勢(shì)力的資金與現(xiàn)金流情況影響到對(duì)公司存續(xù)的判斷，因此相比傳統(tǒng)車企更加重要。其中，理想和特斯拉已實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)的轉(zhuǎn)正，具備了自身造血能力。而對(duì)于其他新勢(shì)力，在銷量持續(xù)增加的情況下，對(duì)應(yīng)付的資金占用仍能使其經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流可能為正，新勢(shì)力的評(píng)價(jià)仍應(yīng)以銷量增長(zhǎng)為主。
　　7-8月建議重點(diǎn)關(guān)注華為系北汽藍(lán)谷的享界S9，蔚來樂道L60、小鵬MONAM03，后四個(gè)月關(guān)注長(zhǎng)安阿維塔、吉利極氪、吉利領(lǐng)克新車。20萬元以下市場(chǎng)新爆款車出現(xiàn)前，繼續(xù)推薦比亞迪，競(jìng)爭(zhēng)格局維持有望繼續(xù)超預(yù)期。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：受數(shù)據(jù)的披露、口徑以及處理的影響，指標(biāo)的計(jì)算或存在一定誤差；國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)低于預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)于預(yù)期，原材料價(jià)格波動(dòng)等。