>> 方正證券-保險(xiǎn)行業(yè)1H24E前瞻：預(yù)計(jì)壽險(xiǎn)利潤(rùn)增速轉(zhuǎn)正，NBV延續(xù)雙位數(shù)增長(zhǎng)-240713
| 上傳日期： |
2024/7/13 |
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pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
方正證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
許旖珊 |
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上市險(xiǎn)企1H24年業(yè)績(jī)核心指標(biāo)預(yù)測(cè)：
?、賶垭U(xiǎn)新業(yè)務(wù)價(jià)值同比增速預(yù)測(cè)：人保(+30.1%)＞太保(+22.4%)＞友邦(+18.7%，固定匯率)＞國(guó)壽(+15.5%)＞新華(+14.3%)＞平安(+13.7%)；
?、跉w母凈利潤(rùn)同比增速預(yù)測(cè)：太保(+18.6%)＞新華(+9.8%)＞平安(+7.4%)＞國(guó)壽(+5.3%)＞人保(-10.7%)＞中國(guó)財(cái)險(xiǎn)(-19.7%);
?、圬?cái)險(xiǎn)綜合成本率(COR)預(yù)測(cè)：中國(guó)財(cái)險(xiǎn)(97.1%)＜太保財(cái)險(xiǎn)(97.7%)＜平安財(cái)險(xiǎn)(97.9%)。
人身險(xiǎn)：預(yù)計(jì)1H24E上市險(xiǎn)企NBV平均增速19.1%，3Q24 NBV增速有望回升。①1H24 NBV增速回落：預(yù)計(jì)1H24E上市險(xiǎn)企NBV繼續(xù)保持增長(zhǎng)，但增速有所回落。預(yù)計(jì)主因上年7/31前預(yù)定利率下調(diào)（3.5%降至3%）產(chǎn)品停售，市場(chǎng)需求提升，1H23新單保費(fèi)和NBV基數(shù)較高（分別yoy+27% /+34%），使2Q24 NBV承壓。②預(yù)計(jì)3Q24起NBV增速將回暖：一方面23年預(yù)定利率調(diào)整、銀保報(bào)行合一、險(xiǎn)企拉長(zhǎng)繳費(fèi)期限等推動(dòng)NBVM提升；另一方面7/31后基數(shù)高峰度過(guò)、保險(xiǎn)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)勁等將推動(dòng)新單增速回暖。預(yù)計(jì)3Q-4Q24 NBV增速將逐步回升。
財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)：保費(fèi)增速因承保節(jié)奏調(diào)整放緩，2Q24大災(zāi)減弱將減輕COR壓力。①保費(fèi)增速放緩：1-5月財(cái)險(xiǎn)行業(yè)保費(fèi)收入7,418億元/yoy+4.4%，其中中國(guó)財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)收入2,491億元/yoy+3.1%，增速落后行業(yè)預(yù)計(jì)主因公司持續(xù)優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、部分險(xiǎn)種承保節(jié)奏變化所致，預(yù)計(jì)3Q起保費(fèi)增速將逐步回暖。②預(yù)計(jì)1H24ECOR環(huán)比改善。1Q23因凍雨等災(zāi)害使險(xiǎn)企COR承壓，中國(guó)財(cái)險(xiǎn)/平安財(cái)險(xiǎn)/太保財(cái)險(xiǎn)COR分別+2.2pct、+0.9pct、-0.4pct；2Q24大災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)減弱，預(yù)計(jì)單季度COR同比基本持平，1H24 COR排序：中國(guó)財(cái)險(xiǎn)（97.1%/yoy+1.3pct）＜太保（97.7%/yoy-0.2pct）＜平安（97.9%/yoy0.1pct），其中平安COR改善，預(yù)計(jì)因保證保險(xiǎn)業(yè)務(wù)持續(xù)壓縮。
凈利潤(rùn)：權(quán)益市場(chǎng)表現(xiàn)好于上年同期，1H24起利潤(rùn)增速有望逐季提升。①權(quán)益市場(chǎng)表現(xiàn)好于上年同期：滬深300/紅利指數(shù)2Q24分別-2.14%/+1.06%，表現(xiàn)好于上年同期-4.86%/-1.09%，投資收益預(yù)計(jì)同比改善；②利率波動(dòng)提振交易性債券的公允價(jià)值：上市險(xiǎn)企目前金融投資中平均約有10%債券計(jì)入FVTPL，短期利率下行（2Q24下降8,43bp）或提升債券公允價(jià)值，進(jìn)而平滑權(quán)益波動(dòng)帶來(lái)的利潤(rùn)波動(dòng)；③新單銷售較好推動(dòng)CSM釋放。儲(chǔ)蓄產(chǎn)品市場(chǎng)需求旺盛，CSM釋放亦將保證利潤(rùn)穩(wěn)定。預(yù)計(jì)上市險(xiǎn)企凈利潤(rùn)增速排序：太保(+18.6%)＞新華(+9.8%)平安(+7.4%)＞國(guó)壽(+5.3%)＞人保(-10.7%)＞中國(guó)財(cái)險(xiǎn)(-19.7%)。
投資建議：維持行業(yè)推薦評(píng)級(jí)，負(fù)債端穩(wěn)健增長(zhǎng)，利潤(rùn)逐季改善預(yù)期增強(qiáng)，行業(yè)估值有望持續(xù)修復(fù)。估值方面：截至7/12收盤(pán)，當(dāng)前A股四家險(xiǎn)企平均靜態(tài)/動(dòng)態(tài)PEV 0.53x/0.51x，動(dòng)態(tài)PEV歷史分位10.3%，下行風(fēng)險(xiǎn)小。資產(chǎn)端：穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策有望陸續(xù)出臺(tái)，2Q24-4Q24險(xiǎn)企利潤(rùn)在同期低基數(shù)下有望逐季度改善，估值修復(fù)動(dòng)力強(qiáng)勁。負(fù)債端：居民儲(chǔ)蓄需求旺盛、個(gè)險(xiǎn)隊(duì)伍產(chǎn)能提升、保費(fèi)結(jié)構(gòu)和NBVM持續(xù)改善，7月基數(shù)高峰度過(guò)后NBV增速有望回升。壽險(xiǎn)：強(qiáng)烈推薦資產(chǎn)彈性大、負(fù)債端有望超預(yù)期的新華保險(xiǎn)；NBV和利潤(rùn)有望超預(yù)期的中國(guó)太保。建議關(guān)注大權(quán)重且地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈修復(fù)相對(duì)更為受益的中國(guó)平安；業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)、資產(chǎn)端彈性充足的中國(guó)人壽。財(cái)險(xiǎn)：強(qiáng)烈推薦業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化、利潤(rùn)有望改善的中國(guó)財(cái)險(xiǎn)、中國(guó)人保，以及業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)的眾安在線。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1)政策落地不及預(yù)期；2)保單銷售不及預(yù)期；3)突發(fā)巨災(zāi)；4)權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)。
關(guān)聯(lián)關(guān)系披露：2022年12月21日，方正證券發(fā)布《關(guān)于獲準(zhǔn)變更主要股東及實(shí)際控制人的公告》，根據(jù)上述公告，中國(guó)平安成為方正證券的實(shí)際控制人。根據(jù)《上海證券交易所上市規(guī)則》《上海證券交易所上市公司關(guān)聯(lián)交易實(shí)施指引》規(guī)定，中國(guó)平安和平安銀行是方正證券的關(guān)聯(lián)方。
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