>> 國(guó)信證券-6月金融數(shù)據(jù)解讀：淡總量，重質(zhì)效-240713
| 上傳日期： |
2024/7/13 |
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pdf 共7頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
董德志 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事項(xiàng)：
6月我國(guó)新增社融3.30萬(wàn)億元（預(yù)期3.22萬(wàn)億元），新增人民幣貸款2.13萬(wàn)億元（預(yù)期2.13萬(wàn)億元），M2同比增長(zhǎng)6.2%（預(yù)期6.7%）。
評(píng)論：
結(jié)論：6月金融數(shù)據(jù)觀感上較為“割裂”。
一方面，新增社融總量小幅超出市場(chǎng)預(yù)期。除政府融資的持續(xù)貢獻(xiàn)外，信貸在季末借勢(shì)修復(fù)，脫離了4月以來(lái)的“負(fù)增長(zhǎng)”邊緣，也是重要原因。說(shuō)明“擠水分”的影響可能在邊際減弱。另一方面，在較好的社融數(shù)據(jù)下，貨幣統(tǒng)計(jì)（M2/M1）依然偏弱，本質(zhì)上是信貸供求關(guān)系發(fā)生重大變化，貨幣派生減弱。在“優(yōu)化存量”和“均衡投放”的要求下，新增信貸盡管絕對(duì)值尚可，但同比依然較弱，拖累貨幣增速。具體看：
一是社融環(huán)比顯著改善，反彈斜率符合季節(jié)性特征，但同比支撐僅來(lái)自政府融資，信貸成為最大拖累，社融在去年的高基數(shù)下增速下降0.3pct至8.1%。相較去年同期，6月社融少增9283億元，各科目對(duì)同比增量的貢獻(xiàn)度排名如下：政府債券（貢獻(xiàn)33.6%）、非標(biāo)（貢獻(xiàn)-4.3%）、直融（貢獻(xiàn)-7.2%）和信貸（貢獻(xiàn)-119.2%）。
二是信貸數(shù)據(jù)季節(jié)性修復(fù)，但同比跌幅擴(kuò)大。6月新增信貸2.13萬(wàn)億元，同比少增9200億元，呈現(xiàn)出兩個(gè)特征：一方面，雖然新增額環(huán)比季節(jié)性回升，但從同比角度看，二季度三個(gè)月份呈逐月走弱狀態(tài)。4、5、6月同比分別+112億元、-4100億元、-9200億元，一定程度上反映出融資“需求約束”下，央行“優(yōu)化存量”和“均衡投放”的工作要求，并不意味金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持力度出現(xiàn)下降。另一方面，過(guò)去三個(gè)月票據(jù)融資數(shù)量逐月下降（分別為8381億元、3572億元、-393億元），指向企業(yè)貸款數(shù)據(jù)“含金量”上升。
三是6月存款增加2.46萬(wàn)億元，但高基數(shù)下M2同比增速繼續(xù)大幅下降1pct至6.2%，除“擠水分”的直接影響外，高息存款的減少也使理財(cái)、貨基等非銀產(chǎn)品吸引力上升，資金“出表”延續(xù)。
前瞻地看，盡管6月有所企穩(wěn)，但未來(lái)我國(guó)金融數(shù)據(jù)將進(jìn)入“淡總量，重質(zhì)效”的換擋期。其中重要特征可能對(duì)應(yīng)“社融強(qiáng)，貨幣弱”。主要原因在于貨幣的派生渠道主要來(lái)自信貸，而信貸進(jìn)入“存量時(shí)代”；社融將轉(zhuǎn)為政府融資主導(dǎo)，仍將保持一定增速。由于上半年政府融資偏緩，這一特征在下半年可能加速演繹。
解讀：淡總量，重質(zhì)效
社融：政府融資支撐
6月社融環(huán)比顯著改善，反彈斜率符合季節(jié)性特征，但同比支撐項(xiàng)目?jī)H有政府融資，信貸成為最大拖累，社融在去年的高基數(shù)下增速下降0.3pct至8.1%。相較去年同期，6月社融少增9283億元，各科目對(duì)同比增量的貢獻(xiàn)度排名如下：政府債券（貢獻(xiàn)33.6%）、非標(biāo)（貢獻(xiàn)-4.3%）、直融（貢獻(xiàn)-7.2%）和信貸（貢獻(xiàn)-119.2%）
人民幣貸款
信貸數(shù)據(jù)季節(jié)性修復(fù)，但同比跌幅擴(kuò)大。寬口徑下（非社融），6月新增信貸2.13萬(wàn)億元，同比少增9200億元，呈現(xiàn)出兩個(gè)特征：一方面，雖然新增額環(huán)比季節(jié)性回升，但從同比角度看，二季度三個(gè)月份呈逐月走弱狀態(tài)。4、5、6月同比分別+112億元、-4100億元、-9200億元，一定程度上反映出融資“需求約束”下，央行“優(yōu)化存量”和“均衡投放”的工作要求，并不意味金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持力度出現(xiàn)下降。另一方面，過(guò)去三個(gè)月票據(jù)融資數(shù)量逐月下降（分別為8381億元、3572億元、-393億元），指向“擠水分”取得階段性進(jìn)展后，票據(jù)“托底”必要性下降，數(shù)據(jù)質(zhì)量顯著改善。
從結(jié)構(gòu)看，居民貸款表現(xiàn)略好于企業(yè)貸款。
企業(yè)貸款方面，數(shù)據(jù)依然偏弱，但“含金量”有所上升。當(dāng)月非金融企業(yè)貸款新增1.63萬(wàn)億元，同比少增6503億元，跌幅較5月（同比-1158億元）進(jìn)一步擴(kuò)大。結(jié)構(gòu)上，中長(zhǎng)貸當(dāng)月增加9700億元，短貸增加6700億元，但從環(huán)比修復(fù)幅度看，短貸（+7900億元）強(qiáng)于中長(zhǎng)貸（+4700億元）。此外，企業(yè)貸款“質(zhì)量”有所提升，4-5月票據(jù)融資占企業(yè)貸款比重較高（分別為100%和48.45%），本月回落至-2.46%。
居民貸款方面，總體依然偏弱，中長(zhǎng)貸韌性相對(duì)更強(qiáng)。當(dāng)月新增居民貸款5709億元，環(huán)比雖然季節(jié)性改善，但同比跌幅仍在繼續(xù)擴(kuò)大（同比少增3930億元）。具體看，短貸增加2471億元，同比少增2443億元，中長(zhǎng)貸增加3202億元，同比少增1428億元，盡管5月地產(chǎn)政策優(yōu)化對(duì)中長(zhǎng)貸有所提振，但總體而言短貸與中長(zhǎng)貸同比跌幅均較5月擴(kuò)大。
非標(biāo)、直接融資與政府債券
政府融資維持高位。當(dāng)月新增政府債融資8487億元，同比上升3116億元，是本月社融同比變化的主要支撐。需要提示的是，上半年政府債發(fā)行進(jìn)度偏緩，其中國(guó)債（一般+特別）發(fā)行進(jìn)度約35.8%，地方債（一般+專項(xiàng)）發(fā)行進(jìn)度約40.5%，有望在下半年加大對(duì)社融支撐力度。
表外融資繼續(xù)萎縮，主要受未貼現(xiàn)銀行承兌匯票拖累。當(dāng)月表外三項(xiàng)融資合計(jì)減少1300億元，同比多減399億元。其中，未貼現(xiàn)銀行承兌匯票萎縮2047億元，是表外融資的最大拖累。信托貸款增加748億元，委托貸款小幅萎縮1億元，均同比回穩(wěn)（信托同比多增902億元，委托同比少減55億元）。
企業(yè)直融有所修復(fù)，但同比依然少增。當(dāng)月新增企業(yè)直接融資2282億元
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