從高成長(zhǎng)到高分紅的事件驅(qū)動(dòng)拐點(diǎn)是日本公司法頒布。2005年日本公司法發(fā)布，提出保障和平衡股東權(quán)益，設(shè)立進(jìn)行盈余分配的凈資產(chǎn)門檻，同時(shí)界定違法分紅的責(zé)任規(guī)則，2005年往后日本派息個(gè)股股息率中樞在2%以上，公司法頒布初期，對(duì)日本個(gè)股分紅派息的提振效應(yīng)更明顯，2006-2009年恰恰也是高成長(zhǎng)賠率優(yōu)勢(shì)收斂的時(shí)候。 日股90年代后上市公司逐漸演變?yōu)閮蓷l路徑：①?gòu)母叱砷L(zhǎng)到“不成長(zhǎng)但高分紅”的行業(yè)，包括房屋建筑行業(yè)、建材及建筑品業(yè)、建筑工程行業(yè)、電力行業(yè)、空運(yùn)行業(yè)、食品分銷行業(yè)；②不成長(zhǎng)但提高分紅的行業(yè)，包括特色食品/糖果行業(yè)、個(gè)護(hù)行業(yè)、其他消費(fèi)品行業(yè)、無(wú)線通信業(yè)等。 “高成長(zhǎng)向高分紅”嬗變的有效性探討及關(guān)鍵因素：①對(duì)于第一類行業(yè)，即從“高成長(zhǎng)”到“不成長(zhǎng)但高分紅”，高成長(zhǎng)向高分紅嬗變整體有效性較強(qiáng)，行業(yè)成長(zhǎng)性被熨平、個(gè)股股息率提升的過程中，行業(yè)內(nèi)部高股息資產(chǎn)相對(duì)高成長(zhǎng)資產(chǎn)有一定的超額收益，重資產(chǎn)行業(yè)在資本開支下降最顯著的區(qū)間里有更好的超額表現(xiàn)。②對(duì)于第二類行業(yè)，這類行業(yè)在整體分紅提升明顯的過程中，有不錯(cuò)的超額收益。對(duì)于第二類行業(yè)內(nèi)部的代表性企業(yè)，在分紅提升的過程中，超額收益和自由現(xiàn)金流的邊際變化更掛掛鉤，拉長(zhǎng)到2-3年時(shí)間維度看，全球投資者對(duì)日本消費(fèi)股的核心定價(jià)模式仍然是“增長(zhǎng)”。 21世紀(jì)以來(lái)，在綜合策略方面表現(xiàn)較好的產(chǎn)品包括：①低價(jià)股策略產(chǎn)品,以Nikko Low Priced Equity、Nomura Japan Low Price Equity Fund為代表；②部分價(jià)值投資策略主動(dòng)產(chǎn)品，以ValueInvest Japan A、Mitsubishi UFJPPriceRebalance產(chǎn)品為代表;③部分小市值策略,以DFAJapanese Small Company I、AXAIMJapan Small Cap Equity為代表。 核心資產(chǎn)在2000年后日本通縮+日股殺估值期間持續(xù)獲得與業(yè)績(jī)不等的規(guī)模增長(zhǎng)。取規(guī)模與業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)之差排名靠前且不屬于日經(jīng)225相關(guān)產(chǎn)品的基金產(chǎn)品，對(duì)比上述產(chǎn)品與日經(jīng)225長(zhǎng)期超額收益之差，發(fā)現(xiàn)絕大多數(shù)產(chǎn)品相對(duì)日經(jīng)225跑出超額。 風(fēng)險(xiǎn)提示：1.文中所列舉個(gè)股僅作為歷史復(fù)盤，不作為投資推薦依據(jù)；2.在配置投資策略時(shí),需要充分評(píng)估風(fēng)險(xiǎn),注重風(fēng)險(xiǎn)分散,并保持適度倉(cāng)位和止盈止損紀(jì)律。
