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主品牌24Q2流水環(huán)比修復(fù)，經(jīng)營(yíng)情況持續(xù)改善。1）流水情況：2024Q2主品牌同比增長(zhǎng)10%。分渠道來看：線上表現(xiàn)優(yōu)于線下，Q2線上流水同比增長(zhǎng)25%，但線下流水受到南方地區(qū)暴雨等天氣影響流水僅增長(zhǎng)低單位數(shù)。2）庫(kù)存情況：截至2024年6月底，主品牌存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)約為4個(gè)月，環(huán)比持續(xù)改善（前值為4-4.5個(gè)月）。3）折扣情況：主品牌折扣水平從Q1的7至75折恢復(fù)到Q2的75折。公司通過推出更具性價(jià)比產(chǎn)品而不是更高折扣來應(yīng)對(duì)消費(fèi)低迷現(xiàn)狀，整體折扣水平控制良好。
　　預(yù)計(jì)索康尼和邁樂24Q2增速超預(yù)期，KP剝離預(yù)計(jì)將對(duì)公司利潤(rùn)做出正向貢獻(xiàn)。1）Q2索康尼和邁樂持續(xù)豐富產(chǎn)品SKU，推進(jìn)品牌營(yíng)銷。7月5日，索康尼官宣彭于晏為產(chǎn)品代言人，引發(fā)強(qiáng)烈反響。我們預(yù)計(jì)Q2索康尼和邁樂仍然維持高速增長(zhǎng)。2）KP剝離將對(duì)公司利潤(rùn)做出正貢獻(xiàn)。預(yù)計(jì)KP將在8月份完成剝離，與之相關(guān)的特別股息預(yù)計(jì)不晚于10月份發(fā)放。KP剝離將使公司獲得更為寬松的現(xiàn)金流，有助于加大對(duì)主力品牌的運(yùn)營(yíng)投入，同時(shí)虧損的減少能提升集團(tuán)年內(nèi)整體利潤(rùn)。
　　24H1主品牌流水基本符合預(yù)期，新品牌推廣進(jìn)展超預(yù)期。24H1主品牌整體流水實(shí)現(xiàn)同比高單位數(shù)增長(zhǎng)，基本符合預(yù)期。索康尼開店按節(jié)奏進(jìn)行，截至24H1新開店鋪20多家，預(yù)計(jì)全年新開店鋪50家。同時(shí)索康尼店效表現(xiàn)出色，店效超50萬元的店鋪數(shù)已達(dá)品牌總店數(shù)的50%以上。預(yù)計(jì)H1索康尼和邁樂的流水增長(zhǎng)及利潤(rùn)均超預(yù)期。
　　我們的觀點(diǎn)：特步集團(tuán)多元化品牌矩陣日益完善：主品牌聚焦大眾專業(yè)跑鞋，新品牌聚焦中高端跑鞋。鑒于KP剝離尚未完成，我們維持盈利預(yù)測(cè)不變。我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年?duì)I收分別為160.8億元/183.7億元/212.5億元，同比+12.1%/+14.2%/+15.7%；歸母凈利潤(rùn)分別為11.9億元/14.1億元/16.6億元，同比+15.9%/+18.2%/+17.6%，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：終端復(fù)蘇不及預(yù)期，新品牌推廣不及預(yù)期，宏觀經(jīng)濟(jì)影響。