>> 西部證券-固定收益周報：重視央行的決心，中短債配置為主-240714
| 上傳日期： |
2024/7/14 |
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| 2072KB |
| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
西部證券 |
| 評級： |
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作者： |
姜珮珊,王振揚 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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臨時正逆回購操作將降低資金利率波動，防止資金價格過低，短債利率下行受限。目前7天逆回購利率為1.80%，意味著臨時隔夜正逆回購將DR001約束在1.6%-2.3%的區(qū)間，一方面有利于在月末、稅期、節(jié)前等時點防止資金利率大幅抬升，另一方面非對稱性的設(shè)計與正回購的重啟也表達央行對過低利率的容忍度降低。
社融數(shù)據(jù)回落但節(jié)奏更加平穩(wěn)，更需關(guān)注價而非量，市場主線還是政策。未來央行將進一步淡化對目標數(shù)量的關(guān)注，更加注重價格型中介目標，重點在于降低實體經(jīng)濟融資成本，預計LPR或?qū)⑦M一步下調(diào)。從債市反應(yīng)來看也比較平淡，市場主要還是關(guān)注央行政策、未來的三中全會和政治局會議。
“不能低估央行決心”，中短久期配置為主。我們認為，央行借券賣出國債操作和創(chuàng)設(shè)臨時隔夜正逆回購操作，加強了整條收益率曲線的管控力度。在賣債等相關(guān)操作落地之前，新增資金建議中短債配置為主。
對于保險年金等機構(gòu)可以等待長債調(diào)整后的機會。貨幣政策以支持性為主，美聯(lián)儲降息預期提升緩解人民幣貶值壓力，實體融資需求待修復、權(quán)益市場仍待提振，因此債市轉(zhuǎn)向的概率仍偏小。從債市供需來看，下半年固收類資產(chǎn)供給環(huán)比改善，但同比較難明顯多增；債市需求方面短期或仍有一定支撐。配置類機構(gòu)可在央行賣債操作靴子落地后關(guān)注長債和超長債的配置機會。
債券市場：
1、央行凈投放量為零，資金利率下行。
2、收益率震蕩，曲線平坦化。其中，除3m、1y、5y外其余關(guān)鍵期限的國債利率均下行；除5Y-3Y外其余關(guān)鍵期限的國債期限利差均收窄。
3、債市情緒指數(shù)繼續(xù)回落，長債、超長債換手率紛紛回落，交易所杠桿率季節(jié)性降低，但基金久期回升，10年國開債隱含稅率收窄。
4、利率債凈融資大幅回升。地方政府債與政金債發(fā)行規(guī)模環(huán)比增加；同業(yè)存單凈融資額下降，發(fā)行利率小幅下行。
經(jīng)濟數(shù)據(jù)：6月CPI放緩但PPI降幅收窄、貿(mào)易順差擴大，7月以來新房成交下滑，汽車批發(fā)表現(xiàn)偏弱。
海外債市：美聯(lián)儲降息預期升溫；美債上漲，新興市場跌多漲少。
大類資產(chǎn)表現(xiàn)：中證1000>滬深300>滬金>中債>美元>螺紋鋼>滬銅>原油。
風險提示：經(jīng)濟復蘇進程不及預期，政策力度不及預期，監(jiān)管政策超預期，風險偏好變化，美聯(lián)儲寬松時點低于預期。
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