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策略摘要
　　基于對(duì)燃料油估值以及供需預(yù)期的考量，可以關(guān)注逢低多LU2409-FU2409的機(jī)會(huì)，但需要注意該頭寸僅作為高硫油估值高位回調(diào)的映射，未來(lái)高硫燃料油供需格局要好于低硫燃料油，因此對(duì)反彈空間不宜做過(guò)高預(yù)期。
　　投資邏輯
　　■市場(chǎng)分析
　　國(guó)際油價(jià)在經(jīng)歷一輪反彈后進(jìn)入震蕩格局，Brent在85美元/桶關(guān)口上下擺動(dòng)，市場(chǎng)方向并不明朗。最新公布的美國(guó)通脹數(shù)據(jù)有所下降，9月降息概率增加，我們認(rèn)為降息預(yù)期升溫對(duì)油價(jià)偏利多，一方面是美元轉(zhuǎn)弱支撐油價(jià)，另一方面，降息后有助于改善原油投機(jī)需求，利息下降將推動(dòng)囤油成本減少，雖然目前原油月差結(jié)構(gòu)整體為近月升水，產(chǎn)業(yè)囤油意愿偏低。此外，降息預(yù)期升溫將提振整體風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的表現(xiàn)，我們認(rèn)為總體上對(duì)原油偏利多，不過(guò)需要注意的是，大選前白宮對(duì)降低通脹的政治訴求愈發(fā)強(qiáng)烈，再度拋售戰(zhàn)略儲(chǔ)備仍是可能的選項(xiàng)之一。因此，預(yù)計(jì)油價(jià)仍是區(qū)間運(yùn)行的節(jié)奏，對(duì)下游能化品價(jià)格方向指引有限。
　　就燃料油自身基本面而言，目前市場(chǎng)結(jié)構(gòu)仍相對(duì)堅(jiān)挺，主要是中東極端高溫天氣導(dǎo)致電廠燃料油需求超出季節(jié)性，參考船期數(shù)據(jù)，沙特6月份高硫燃料油進(jìn)口量達(dá)到133萬(wàn)噸，同比增加24萬(wàn)噸，7月份采購(gòu)預(yù)計(jì)維持同比增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。但除了發(fā)電端需求的支撐外，一些制約因素已開(kāi)始逐步顯現(xiàn)。具體來(lái)看，俄羅斯煉廠在春季檢修后逐步復(fù)產(chǎn)，并帶動(dòng)包括燃料油在內(nèi)的成品油供應(yīng)反彈。參考船期數(shù)據(jù)，俄羅斯6月份高硫燃料油發(fā)貨量預(yù)計(jì)在220萬(wàn)噸，較4月份低點(diǎn)回升27萬(wàn)噸。在高硫燃料油裂解價(jià)差處于高位的背景下，俄羅斯煉廠檢修結(jié)束后有動(dòng)力繼續(xù)增加燃料油供應(yīng)。此外，國(guó)內(nèi)煉廠端需求基本盤(pán)尚在，不過(guò)由于煉廠利潤(rùn)較差，前期集中進(jìn)口后采購(gòu)繼續(xù)增長(zhǎng)的動(dòng)力不足，5/6月份進(jìn)口出現(xiàn)下滑態(tài)勢(shì)?？傮w來(lái)看，高硫油市場(chǎng)結(jié)構(gòu)短期或維持堅(jiān)挺，但煉化利潤(rùn)制約了估值進(jìn)一步走強(qiáng)的空間，夏季結(jié)束后存在回調(diào)需求。
　　低硫燃料油方面，市場(chǎng)仍面臨需求增量有限、供應(yīng)來(lái)源充裕的矛盾，缺乏持續(xù)走強(qiáng)的驅(qū)動(dòng)。近期科威特船貨出口再度回升，6月份燃料油發(fā)貨量預(yù)計(jì)為68萬(wàn)噸。此外，尼日利亞Dangote煉廠常減壓裝置投產(chǎn)后開(kāi)始出口低硫燃料油產(chǎn)品（30萬(wàn)噸/月左右），預(yù)計(jì)要等到配套催化裂化裝置上線（四季度或明年）才會(huì)停止供應(yīng)燃料油。整體來(lái)看，在船舶需求份額逐步被替代，煉廠端剩余產(chǎn)能充足的環(huán)境下，低硫燃料油市場(chǎng)結(jié)構(gòu)將持續(xù)受到壓制。但目前裂解價(jià)差處于中低位區(qū)間，預(yù)計(jì)向下驅(qū)動(dòng)也相對(duì)有限
　　■策略
　　單邊中性，逢低多LU2409-FU2409價(jià)差
　　■風(fēng)險(xiǎn)
　　俄羅斯煉廠檢修量超預(yù)期；伊朗燃料油出口低于預(yù)期；中東發(fā)電需求超預(yù)期；船燃需求替代超預(yù)期