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深耕利基存儲，特色工藝及強(qiáng)設(shè)計(jì)能力造就產(chǎn)品競爭力。普冉股份成立于2016年，是國內(nèi)知名存儲及MCU芯片供應(yīng)商。公司產(chǎn)品包含存儲及“存儲+”兩大條線，可分為NORFlash、EEPROM、微控制器芯片以及模擬產(chǎn)品四大類別，公司NORFlash及MCU產(chǎn)品均基于SONOS底層工藝，具備明顯成本及性能優(yōu)勢。公司產(chǎn)品可廣泛應(yīng)用于物聯(lián)網(wǎng)、智能手機(jī)及周邊、可穿戴、服務(wù)器、工業(yè)控制、汽車電子、安防等領(lǐng)域，客戶覆蓋三星、OPPO、vivo、小米、聯(lián)想、惠普、美的、海內(nèi)外汽車客戶等品牌廠商。
　　利基存儲逐漸步入上行周期，公司有望充分受益。2021Q4以來利基存儲隨半導(dǎo)體行業(yè)去庫存而進(jìn)入下行周期，2024Q1行業(yè)觸底，2024Q2開始利基存儲周期逐步上行，產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)修復(fù)。普冉股份在上一輪行業(yè)下行周期中積極獲取市場份額，在2023Q1-2024Q1實(shí)現(xiàn)連續(xù)五個季度營收環(huán)比增長，未來隨行業(yè)步入上行周期，普冉股份有望充分受益于份額帶來的成長彈性。
　　商業(yè)模式復(fù)用，推動MCU業(yè)務(wù)拓展，核心優(yōu)勢助力公司把握新興市場機(jī)會。普冉股份依托SONOS工藝帶來的產(chǎn)品優(yōu)勢以及自己強(qiáng)大的銷售能力及市場嗅覺實(shí)現(xiàn)了NORFlash業(yè)務(wù)的快速成長。在新一輪半導(dǎo)體周期中，普冉股份將SONOS工藝的產(chǎn)品優(yōu)勢拓展到MCU領(lǐng)域，并充分把握住新興市場機(jī)遇，相關(guān)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)快速上量。我們認(rèn)為未來公司MCU業(yè)務(wù)有望復(fù)用NORFlash商業(yè)模式順利拓展，公司亦有望憑借對消費(fèi)領(lǐng)域的深厚理解及市場嗅覺充分受益新興消費(fèi)市場機(jī)會。
　　盈利預(yù)測：我們預(yù)計(jì)2024-2026年公司營收為18.04/22.33/26.77億元，同比增長60.1%/23.8%/19.9%，歸母凈利潤分別為2.52/3.13/3.87億元，同比增長622.3%/24.3%/23.6%，對應(yīng)PE為39/31/25倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）研發(fā)項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期；2）新品導(dǎo)入進(jìn)度不及預(yù)期；3）行業(yè)復(fù)蘇不及預(yù)期等。