>> 中信建投-白色家電行業(yè)深度·2024年中期投資策略報告：出海仍為2024下半年主線-240715
| 上傳日期： |
2024/7/16 |
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| 3259KB |
| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
領(lǐng)先大市-A |
作者： |
馬王杰,翟延杰 |
| 行業(yè)名稱： |
家電 |
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核心觀點
市場對于白電板塊存在兩個擔(dān)憂：1）宏觀層面來看24H2出口面臨高基數(shù)，是否存在外銷邊際降速風(fēng)險？拆解數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，近年家電出口主要驅(qū)動來自新興市場，歐美從銷售占比與增量貢獻兩個維度重要性均在下降。而新興市場受益于經(jīng)濟發(fā)展與國內(nèi)品牌份額提升預(yù)計仍將在較長時間周期內(nèi)維持景氣態(tài)勢，美國市場也有望伴隨降息周期開啟而接力增長。2）擔(dān)憂北美貿(mào)易政策的變動對白電出海的不利影響？通過復(fù)盤美國對韓洗衣機反傾銷案例，未來美國對中國家電企業(yè)進行雙反調(diào)查的概率較小，目前白電龍頭的估值低、下行空間小、安全邊際強，繼續(xù)推薦白電板塊投資機會。
內(nèi)容摘要
前言：為什么討論白電出口？隨著內(nèi)需飽和，國內(nèi)家電增長動能的日益放緩，未來增長將主要由出海貢獻。白電由于出?？臻g大、競爭力強，成為中國消費品出海的標桿。但是市場擔(dān)心1）下半年出口基數(shù)增加，邊際有降速風(fēng)險？2）后續(xù)北美貿(mào)易政策是否會變動，導(dǎo)致對白電出海產(chǎn)生不利影響？
一、如何看待出口增長持續(xù)性？
1、打破認知偏差——實際上美歐出口增長的絕對貢獻已有限，驅(qū)動更多來自新興市場，空調(diào)尤為顯著。1）分板塊看：近1年，空調(diào)板塊中東三國出口份額占比較高且阿聯(lián)酋、伊拉克延續(xù)較高增速，拉丁美洲的巴西表現(xiàn)突出，東南亞市場多國實現(xiàn)高雙位數(shù)增長。冰洗板塊，俄羅斯出口居首位，墨西哥、巴西增速表現(xiàn)出色，洗衣機產(chǎn)品在“一帶一路”沿線國家增長積極。2）分區(qū)域看：拉美表現(xiàn)良好，亞太略顯疲勢。從增速來看，2018-23年東歐、拉美地區(qū)復(fù)合增速表現(xiàn)強勁，其中東歐在空調(diào)、洗衣機板塊復(fù)合增長率位居首位，拉美在冰箱板塊突出。北美市場對白電出口增長整體貢獻率低于20%，對大盤影響相對可控。
2、如何看新興市場持續(xù)性？長期來看，新興市場有望持續(xù)發(fā)展，中國在新興市場競爭力不斷增強，貿(mào)易優(yōu)勢有望持續(xù)提升。①新興市場增長原因主要系經(jīng)濟增長、人均收入長期提升；疊加人口紅利與持續(xù)高溫天氣，進一步拉升需求。②家電出海空間廣闊，新興市場為外銷提供充足發(fā)展空間，同時國內(nèi)品牌在新興市場份額有所提升，加之新興市場地區(qū)貿(mào)易政策相對寬松，紅利有望持續(xù)釋放。
3、從競爭對手視角看：海外仍存在眾多體量龐大的家電公司，但是中國企業(yè)在產(chǎn)品迭代/供應(yīng)鏈體系等存在明顯優(yōu)勢，中國家電企業(yè)的全球范圍內(nèi)的份額提升空間巨大。
二、如何看待中國家電出海美國潛在的貿(mào)易政策風(fēng)險？
通過復(fù)盤韓國洗衣機遭遇美國反傾銷調(diào)查的案例，我們發(fā)現(xiàn)對韓國企業(yè)的實質(zhì)影響有限，品牌方通過產(chǎn)能的轉(zhuǎn)移依然能夠獲得穩(wěn)定的市占率。我們認為判斷貿(mào)易政策風(fēng)險大小的依據(jù)主要有以下三個：1）美國本土是否有重要或者強勢的品牌，并且受到國外品牌的挑戰(zhàn)？ 2）美國品牌企業(yè)是否主要依賴中國供應(yīng)鏈？3）中國企業(yè)是否有應(yīng)對的措施（海外產(chǎn)能布局）？美國市場中目前強勢品牌主要是惠而浦，但是目前正在考慮出售，對中國企業(yè)申請雙反調(diào)研的概率較小；白電的主要供應(yīng)鏈在中國，惠而浦與其競爭對手多有供應(yīng)鏈的緊密聯(lián)系?；荻质侵袊赖墓镜墓?yīng)商，作為中國供應(yīng)鏈受益方，其不具有提出反傾銷訴訟的可能。并且中國企業(yè)也在做全球化的產(chǎn)能布局。我們悲觀假設(shè)即使再次遭遇反傾銷，中國市場競爭力仍存。從產(chǎn)能產(chǎn)量角度來看，惠而浦在華產(chǎn)能不具優(yōu)勢，具有進行反傾銷競爭的動機，但家用空調(diào)全球產(chǎn)能產(chǎn)量以及產(chǎn)能利用率未見較大規(guī)模增長，中國市場競爭力未被替代。
三、投資建議：看好中國白電的出海前景，中國企業(yè)的產(chǎn)品在全球范圍內(nèi)具有極強的競爭力，目前中國企業(yè)在海外的市場份額仍相對較低，海外市場增長前景可觀。目前白電龍頭的估值低，下行空間小，安全邊際強。推薦美的集團和海爾智家。
四、風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟增速不及預(yù)期、原材料價格大幅波動、海外市場風(fēng)險、市場競爭加劇等。
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