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我們預(yù)計(jì)騰訊控股2Q24實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1618億元，同比增長(zhǎng)8%；調(diào)整后歸母凈利潤(rùn)477億元，同比增長(zhǎng)27%。分業(yè)務(wù)看，預(yù)計(jì)游戲如期轉(zhuǎn)正，廣告、FBS延續(xù)雙位數(shù)增長(zhǎng)，盈利能力保持高位。
　　 《DNFM》超預(yù)期為游戲積累向上勢(shì)能，全年確定性強(qiáng)。我們預(yù)計(jì)Q2游戲同比增長(zhǎng)6%，其中本土/海外分別同比增長(zhǎng)5%/8%。本土市場(chǎng)，《DNFM》首月流水超預(yù)期，考慮遞延，其收入在Q2不會(huì)全面體現(xiàn)，但為下半年增長(zhǎng)蓄力；《金鏟鏟》《暗區(qū)》同比口徑有明顯增長(zhǎng)；以及《王者》《和平》3月轉(zhuǎn)正為Q2構(gòu)筑重要基本盤。海外市場(chǎng)，《荒野亂斗》Q2環(huán)比仍在爬升，遞延逐步釋放帶動(dòng)Q2海外提速；較長(zhǎng)遞延周期亦保證下半年海外增長(zhǎng)持續(xù)兌現(xiàn)。總體看，《DNFM》《荒野》保證了今年游戲增長(zhǎng)確定性；同時(shí)旗艦游戲長(zhǎng)青戰(zhàn)略愈發(fā)明晰，《和平》5月底新賽季商業(yè)化調(diào)優(yōu)效果顯著；《王者》6月底亦開啟大版本更新。下半年管線中，《極品飛車：集結(jié)》7月11日上線登頂iOS免費(fèi)榜，還有《星之破曉》《世界啟元》《三角洲行動(dòng)》《洛克王國(guó)：世界》等多元品類儲(chǔ)備。
　　廣告保持快速增長(zhǎng)，視頻號(hào)需求仍強(qiáng)。我們預(yù)計(jì)Q2廣告同比增長(zhǎng)17%，受基數(shù)上行影響較Q1降速。視頻號(hào)是增長(zhǎng)核心驅(qū)動(dòng)，視頻號(hào)目前仍主要通過增加時(shí)長(zhǎng)、提高轉(zhuǎn)化率等拉動(dòng)增長(zhǎng)且尚未到天花板，加載率較同類平臺(tái)提升空間大；AI等技術(shù)對(duì)于提高廣告轉(zhuǎn)化率和填充率有較大幫助。視頻號(hào)電商當(dāng)前重點(diǎn)在基礎(chǔ)設(shè)施搭建，未來與企微、小程序協(xié)同優(yōu)勢(shì)大。
　　支付與宏觀相關(guān)性強(qiáng)，云增長(zhǎng)穩(wěn)健。我們預(yù)計(jì)Q2 FBS（金融科技與云）同比增長(zhǎng)11%。其中預(yù)計(jì)金融科技同比增長(zhǎng)6%，受宏觀影響相對(duì)平淡，但份額穩(wěn)固；云業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)12%，保持穩(wěn)健，堅(jiān)持高質(zhì)量增長(zhǎng)；視頻號(hào)技術(shù)服務(wù)費(fèi)跟隨GMV快速增長(zhǎng)。AI方面，受益于平臺(tái)生態(tài)，公司在應(yīng)用上具備較強(qiáng)的場(chǎng)景、數(shù)據(jù)優(yōu)勢(shì)（如騰訊元寶等）；業(yè)務(wù)賦能上，廣告是最明顯的體現(xiàn)。
　　盈利能力保持高位。我們預(yù)計(jì)Q2毛利率和調(diào)整后凈利率分別為51%/30%，同比分別提升3pct/4pct；環(huán)比略降，環(huán)比口徑預(yù)計(jì)Q2廣告毛利率繼續(xù)上行、VAS有所下降（《DNFM》獨(dú)代毛利率低于自研）；銷售費(fèi)用率受新游上線等影響預(yù)計(jì)環(huán)比略增。
　　上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持買入評(píng)級(jí)：我們考慮游戲趨勢(shì)向好，視頻號(hào)業(yè)務(wù)中長(zhǎng)期利潤(rùn)率仍有提升空間，上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)24-26年Non-IFRS歸母凈利潤(rùn)2060/2422/2778億人民幣（原預(yù)測(cè)為2025/2293/2589億）。我們將目標(biāo)價(jià)由473港幣上調(diào)至為528港幣，基于35%的上漲空間，維持買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管變化，游戲監(jiān)管變化，宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期。