>> 華泰證券-騰訊控股(0700.HK)預(yù)期2Q高質(zhì)量增長：游戲步入上行空間，支付業(yè)務(wù)增速或放緩-240712
| 上傳日期： |
2024/7/14 |
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| 1317KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
丁驕琬,夏路路 |
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2Q營收預(yù)期同比增長8%，毛利率持續(xù)改善
展望騰訊2Q業(yè)務(wù)，我們預(yù)期總營收同比增長8%，其中VAS、廣告、金科業(yè)務(wù)分別增長4.7%、21.5%、6.2%。騰訊《DnF》手游5月上線后流水保持高位，視頻號總時長高速增長，各業(yè)務(wù)線保持高質(zhì)量增長，我們預(yù)期公司毛利率同比改善5.8 pct至53.3%，經(jīng)調(diào)整凈利潤同比增長33%至500億。展望24-26年，我們將騰訊收入預(yù)測分別調(diào)整-0.3/-0.4/-0.4%，上調(diào)經(jīng)調(diào)整凈利潤預(yù)測5.6/7.4/8.1%至2183億、2490億、2796億元（主系全線業(yè)務(wù)毛利率抬升）。我們根據(jù)SOTP估值，給予目標價487.62港幣（前值451.75港幣），維持“買入”評級。
2Q游戲流水強勁增長，收入或受遞延周期影響
我們預(yù)期二季度游戲總收入同比增長9%，其中國內(nèi)和海外分別+8.6/10%yoy，2Q新游流水貢獻顯著，收入增長節(jié)奏會略慢（遞延周期偏長）。從國內(nèi)游戲看，《DnF》手游5月21日上線后，iOS暢銷榜排名保持高位，我們預(yù)期12個月流水達150-180億?！逗推骄ⅰ飞壆嬞|(zhì)并引入全新玩法，3月后流水開始同比正增長。從海外游戲看，《荒野亂斗》重新引入隨機獎勵等商業(yè)變現(xiàn)方式，2Q流水同比凈增2.01億美元，休閑MOBA品類的新游《爆裂小隊》上線表現(xiàn)也較好。我們預(yù)期24年VAS毛利率將會持續(xù)抬升，主系渠道費用和直播收入占比改善。
視頻號步入2Q高基數(shù)，廣告發(fā)布全域通產(chǎn)品
我們預(yù)期2Q騰訊廣告收入同比增長21.5%，毛利率改善7.8 pct至56.7%。廣告驅(qū)動力主要來自廣告庫存，以及視頻號和朋友圈總時長上漲，但需考慮視頻號2Q步入高基數(shù)的影響。24年游戲版號獲批數(shù)量增加，伴隨6-8月暑期旺季的到來，我們預(yù)期騰訊市占率進一步擴大。從業(yè)務(wù)看，視頻號“全域通”服務(wù)于5月正式發(fā)布，提升廣告觸達人群和服務(wù)效率。從產(chǎn)品看，廣告系統(tǒng)升級至3.0版本，并支持移動端，通過混元大模型和新ID體系提高識別能力，帶來更好的投放效果。
支付業(yè)務(wù)緩慢復(fù)蘇，直播電商逐漸起量
我們預(yù)測2Q金科業(yè)務(wù)同比增長6.2%，毛利率改善7.6 pct至46.0%（理財和消費貸占比改善）。我們預(yù)期2Q支付收入保持緩慢復(fù)蘇態(tài)勢，同比增速為中位數(shù)，企業(yè)服務(wù)同比增長近15%，主系直播電商GMV穩(wěn)步起量。我們認為雙十一期間，直播電商將會帶來更多貢獻。從組織架構(gòu)看，5月直播電商團隊并入微信開放平臺（小程序和公眾號），借力微信生態(tài)加速商業(yè)化步伐。從業(yè)務(wù)層面看，微信在改善視頻號小店用戶體驗的同時，推出多項政策支持商家冷啟動，并于4月推出蝴蝶計劃吸引新電商達人。
風(fēng)險提示：支付增速低于預(yù)期，經(jīng)營費用超預(yù)期，游戲遞延周期較預(yù)期更長。
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