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事件：公司發(fā)布24年中報(bào)。24H1，公司實(shí)現(xiàn)營收/歸母凈利潤30.09/0.56億元，同比-9.81%/扭虧，基本EPS為0.11元。合24Q2實(shí)現(xiàn)營收/歸母凈利潤16.48/0.49億元，同比-8.73%/扭虧。
　　飼料業(yè)務(wù)收入同比下滑，養(yǎng)殖及食品板塊靚麗高增。24H1公司畜禽料/特水料/智慧養(yǎng)殖/食品業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入16.33/7.32/3.67/2.33億元，同比分別-24.28%/-20.15%/+373.39%/+103.94%。飼料業(yè)務(wù)方面，下游生豬養(yǎng)殖產(chǎn)能去化和水產(chǎn)養(yǎng)殖行情低迷導(dǎo)致飼料需求減弱。24H1公司畜禽料/特水料實(shí)現(xiàn)銷量54.07/7.17噸，同比-13.39%/-23.40%；銷售均價(jià)為3021/10207（元/噸），同比-12.57%/+4.23%。養(yǎng)殖及食品板塊方面，受益鰻魚產(chǎn)能大幅釋放，24H1活鰻&烤鰻銷量、收入均超23全年。24H1公司鰻魚出魚量突破7600噸，其中Q2出魚5320噸，環(huán)比大增。24全年出魚量預(yù)計(jì)在1.5萬噸左右。24H1公司烤鰻銷量2129噸，同比+137.83%，銷量進(jìn)入快速增長期。
　　毛利率顯著修復(fù)，期間費(fèi)用率小幅上行。24Q2/24H1公司毛利率分別為13.14%/11.50%，同比+5.10ppt/+3.35ppt。毛利率提升主要原因是養(yǎng)殖和食品等高毛利業(yè)務(wù)收入占比提高（24H1養(yǎng)殖及食品業(yè)務(wù)合計(jì)收入占比19.94%，同比+14.19ppt）；飼料業(yè)務(wù)毛利率回升（特水料毛利率同比+3.26ppt）。24H1公司期間費(fèi)用率為7.92%，同比+0.36ppt。其中，銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為1.12%/2.58%/1.78%/2.44%，同比分別-0.02ppt/-0.05ppt/-0.07ppt/+0.50ppt。財(cái)務(wù)費(fèi)用率提升主要原因是借款規(guī)模增加，利息費(fèi)用增長。
　　投資建議：根據(jù)24H1經(jīng)營情況，我們小幅下調(diào)盈利預(yù)測。預(yù)計(jì)公司24~26年歸母凈利潤為2.86/5.07/7.16億元，同比+252.5%/+77.3%/+41.1%，對應(yīng)PE為20.8/11.7/8.3倍。目前全球鰻魚供給偏緊，公司產(chǎn)能持續(xù)釋放，未來有望迎來量價(jià)齊升，中長期成長性較好，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：飼料業(yè)務(wù)擴(kuò)張不及預(yù)期，鰻魚苗捕撈不足，成本壓力，疫病風(fēng)險(xiǎn)。