>> 國盛證券-周大福(01929.HK)短期需求波動，關(guān)注公司長期盈利能力改善-240724
| 上傳日期： |
2024/7/24 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
楊瑩,侯子夜,王佳偉 |
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短期終端需求波動，F(xiàn)Y2025 Q1公司RSV同比下降20%。2024年4-6月公司RSV同比下降20%，其中內(nèi)地RSV同比下降18.6%，港澳及其他市場RSV同比下降28.8%，居民珠寶首飾購買意愿較弱。
內(nèi)地：2024年4-6月內(nèi)地RSV同比下降18.6%，RSV的下降一方面源于消費疲軟態(tài)勢下同店銷售下降明顯，同時渠道優(yōu)化導致Q2凈關(guān)店。
1）同店：消費環(huán)境波動疊加金價高企，同店銷售下滑明顯。1）分渠道看：店效爬坡助力，加盟同店銷售降幅弱于直營。2024年4-6月內(nèi)地直營同店銷售同比下滑26.4%，加盟同店下滑19.1%，我們判斷加盟業(yè)務表現(xiàn)優(yōu)于直營主要系過往加盟店新開較多，從而導致店效爬坡速度更快。2）分產(chǎn)品看：金價高企導致克重金飾銷售承壓，定價產(chǎn)品銷售表現(xiàn)優(yōu)異。2024年4-6月黃金首飾及產(chǎn)品同店銷售下降27.9%，珠寶鑲嵌、鉑金及K金首飾同店銷售同比下降31.7%，2024年以來整體經(jīng)濟環(huán)境處于波動狀態(tài)，居民消費意愿較弱，同時面臨金價高企的態(tài)勢，居民難以形成較為穩(wěn)定的金價預期，從而導致以克重產(chǎn)品為代表的黃金飾品銷售表現(xiàn)大幅下降，然而受益于公司持續(xù)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，固定價格（一口價）的黃金產(chǎn)品銷售表現(xiàn)優(yōu)異從而在一定程度上彌補了克重產(chǎn)品的疲軟表現(xiàn)，F(xiàn)Y2025Q1定價產(chǎn)品的銷售占比由去年同期的5.7%提升到15.8%。
2）開店：店鋪結(jié)構(gòu)優(yōu)化，重視單店運營。截止2024年6月末公司于全球擁有7429家周大福珠寶品牌門店（內(nèi)地7284家，港澳87家，其他市場58家），4-6月公司于內(nèi)地凈關(guān)91家周大福珠寶店，公司逐步放慢開店速度，謹慎進行開店決策，同時對已有門店進行考核，關(guān)閉部分低效門店。FY2025我們判斷公司將采取謹慎的開店策略，注重優(yōu)化現(xiàn)有門店結(jié)構(gòu)，聚焦單店運營。
港澳及其他地區(qū)：短期需求波動，期待后續(xù)消費逐步改善。2024年4-6月港澳及其他地區(qū)RSV同比下降28.8%，港澳地區(qū)直營同店銷售同比下降30.8%，同店銷量下降36.1%，我們判斷港澳地區(qū)的銷售額中內(nèi)地游客貢獻或較大，近期政府發(fā)布公告，提高自港澳進境居民旅客攜帶行李物品免稅額，我們判斷此舉有望推動港澳地區(qū)銷售回暖。
FY2025公司營收預計持平，歸母凈利潤個位數(shù)增長。短期消費環(huán)境波動以及金價較高，在一定程度上對居民珠寶消費造成負面影響，2024下半年來看，我們判斷公司銷售或有邊際改善空間，一方面由于下半年是婚慶旺季，因此該類剛性需求釋放或?qū)⒋碳す句N售向好，另一方面公司持續(xù)推動定價產(chǎn)品的銷售，面臨金價高位波動的態(tài)勢，定價產(chǎn)品的優(yōu)勢凸顯，公司憑借優(yōu)秀的設計和生產(chǎn)能力，在定價產(chǎn)品的銷售上有望領(lǐng)先行業(yè)，全年來看我們預計公司營收持平，歸母凈利潤個位數(shù)增長。
盈利預測與投資建議：公司作為珠寶首飾行業(yè)龍頭，渠道端重視單店運營，產(chǎn)品端優(yōu)化設計，同時重視消費者觸達，我們調(diào)整公司FY2025-2026歸母凈利潤預期為70.01/78.00/86.84億港元，對應FY2025 PE為11倍，維持“買入”評級。
風險提示：金價波動風險，市場競爭加劇風險，匯率波動風險
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