>> 海通證券-中國太保(601601)公司深度報告：長航轉(zhuǎn)型深入推進(jìn)，經(jīng)營業(yè)績持續(xù)亮眼-240724
| 上傳日期： |
2024/7/25 |
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| 3038KB |
| 格式： |
pdf 共35頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
孫婷,曹錕 |
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打造多業(yè)務(wù)板塊均衡發(fā)展的綜合性保險集團(tuán)。1）中國太保成立于1991年5月，并于2001年完成分業(yè)務(wù)經(jīng)營體制改革。在多年積累下，太保集團(tuán)旗下已擁有人身險公司、財產(chǎn)險公司、資管公司、養(yǎng)老險公司、農(nóng)業(yè)險公司，已實現(xiàn)涵蓋保險全牌照經(jīng)營。2）太保的股權(quán)較為分散，無實際控制人，股權(quán)結(jié)構(gòu)健康合理，公司管理層經(jīng)驗豐富。3）近年來公司整體經(jīng)營穩(wěn)健，2023年實現(xiàn)營業(yè)收入3239億元；受新會計準(zhǔn)則實施影響，歸母凈利潤273億元，同比-27%；總資產(chǎn)增長至2.34萬億元。
人身險業(yè)務(wù)：“長航行動”效果顯著，多項指標(biāo)領(lǐng)先同業(yè)。1）太保壽險縱深推進(jìn)“長航”轉(zhuǎn)型，多元渠道助力價值持續(xù)均衡增長，升級以客戶為中心的產(chǎn)品服務(wù)體系，全面建設(shè)賦能型總部和經(jīng)營型機(jī)構(gòu)，經(jīng)營業(yè)績呈現(xiàn)良好發(fā)展態(tài)勢。2）壽險業(yè)務(wù)是公司主要利潤貢獻(xiàn)來源，2023年凈利潤占集團(tuán)比重近70%。3）2021年起太保壽險正式開始推動“長航行動”轉(zhuǎn)型，在經(jīng)歷了短期陣痛之后，已經(jīng)開始逐步顯效，各項業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)實現(xiàn)行業(yè)領(lǐng)先。2023年NBV 110億元，非可比口徑下同比增長19.1%，高于中國人壽和中國平安，且在2024年第一季度實現(xiàn)新業(yè)務(wù)價值51.9億元，同比增長30.7%。4）太保壽險持續(xù)深化“三化五最”的職業(yè)營銷轉(zhuǎn)型，核心人力快速成長，業(yè)務(wù)質(zhì)量顯著提升，雖然目前銷售隊伍規(guī)模仍在下降，但是高素質(zhì)的核心人力占比提升，且人均產(chǎn)能大幅提高，是未來公司業(yè)務(wù)增長的重要驅(qū)動力。
財產(chǎn)險業(yè)務(wù)：市場占有率穩(wěn)定提升，綜合成本率持續(xù)優(yōu)化。1）太保產(chǎn)險堅定高質(zhì)量發(fā)展不動搖，加速推進(jìn)可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略，實現(xiàn)公司經(jīng)營管理能力全面提升。2019年至2022年太保產(chǎn)險總保費收入從1330億元增長至1883億元，復(fù)合增長率9.1%，在國內(nèi)財險市場穩(wěn)居第三位，且市占率逐步提升，距離第二名平安產(chǎn)險逐步靠近。2）太保產(chǎn)險持續(xù)加強(qiáng)業(yè)務(wù)品質(zhì)管理，核心指標(biāo)綜合成本率表現(xiàn)優(yōu)秀，近年來始終保持穩(wěn)定的承保盈利。2024年一季度公司綜合成本率僅為98%，好于平安產(chǎn)險，已接近人保產(chǎn)險，并且是三家上市產(chǎn)險公司中唯一實現(xiàn)同比改善的公司。
資管業(yè)務(wù)：資產(chǎn)配置風(fēng)格穩(wěn)健，投資收益率穩(wěn)定。集團(tuán)總管理資產(chǎn)規(guī)模不斷提升，2023年增長至2.3萬億元。公司秉持穩(wěn)健的資產(chǎn)配置風(fēng)格，歷史投資收益穩(wěn)定，中國太保2023年凈、總投資收益率分別為4.0%、2.6%，在五家上市險企中處于中游水平。能夠為保險主業(yè)提供穩(wěn)定的投資回報支持。
估值仍低，給予“優(yōu)于大市”評級。我們認(rèn)為，隨著公司“長航行動”推進(jìn)人身險板塊深化轉(zhuǎn)型，代理人質(zhì)態(tài)的逐步改善，養(yǎng)老社區(qū)代領(lǐng)大健康藍(lán)圖有序落地；財產(chǎn)險板塊聚焦體系化能力建設(shè)。公司有望于激烈的行業(yè)競爭中突圍。目前A股股價對應(yīng)2024EPEV僅0.47x，估值較低。我們給予公司0.6-0.7倍2024年P(guān)EV，合理價值區(qū)間36.33-42.38元，“優(yōu)于大市”評級。
風(fēng)險提示：1）長端利率趨勢性下行；2）股市大幅波動；3）新單保費增長不達(dá)預(yù)期。
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