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PCB龍頭廠商，加快開(kāi)拓汽車、機(jī)器人及服務(wù)器布局。鵬鼎控股成立于1999年，2018年成功登陸深交所主板。公司PCB產(chǎn)品矩陣全面，在FPC及高階HDI類等產(chǎn)品上積累了雄厚的技術(shù)實(shí)力，2017-2023年連續(xù)七年位列全球最大PCB生產(chǎn)企業(yè)。公司產(chǎn)品下游涵蓋通訊、消費(fèi)電子、汽車與服務(wù)器領(lǐng)域，其中通訊用板和消費(fèi)電子及計(jì)算機(jī)用板業(yè)務(wù)營(yíng)收占比達(dá)98%。公司從2022年開(kāi)始布局汽車、服務(wù)器領(lǐng)域，2023年該領(lǐng)域用板營(yíng)收5億元，同比增長(zhǎng)72%。2024年一季度，受益于下游需求復(fù)蘇，公司業(yè)績(jī)回暖，營(yíng)收67億元，yoy+0.3%；歸母凈利5億元，yoy+24.8%。
　　AI端側(cè)布局完善，公司份額持續(xù)提升，高端替代空間廣闊。PCB行業(yè)預(yù)計(jì)2024年同比增長(zhǎng)約5%，2023-2028年全球PCB產(chǎn)值CAGR約5.4%。在消費(fèi)電子領(lǐng)域，智能手機(jī)上多數(shù)部件由FPC連接主板，24Q1全球智能手機(jī)出貨量同比增長(zhǎng)10%至3億部，蘋果的AI功能有望引領(lǐng)新一輪換機(jī)潮，智能終端FPC含量的提升以及市場(chǎng)的邊際回暖將推動(dòng)國(guó)內(nèi)FPC市場(chǎng)量增。此外，隨著消費(fèi)電子終端對(duì)輕量化以及集成化的需求提升，SLP因其能集成更多元件以及更優(yōu)的CTE系數(shù)等優(yōu)勢(shì)，在智能終端中的份額將進(jìn)一步提升。在服務(wù)器領(lǐng)域，2024年全球服務(wù)器有望恢復(fù)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)整機(jī)出貨1365萬(wàn)臺(tái)。AI服務(wù)器相比于傳統(tǒng)服務(wù)器增量在于UBB、OAM等產(chǎn)品，將帶動(dòng)服務(wù)器PCB單機(jī)價(jià)值量大幅提升。伴隨電子系統(tǒng)復(fù)雜度不斷提升，HDI在批量生產(chǎn)一致性方面可靠性大大增加，并帶來(lái)在傳輸速率及散熱等方面的顯著優(yōu)勢(shì)，需求有望顯著提升。
　　積極擴(kuò)產(chǎn)致力高端，汽車與服務(wù)器注入新動(dòng)能。公司在消費(fèi)類多年積累，2014-2023年通訊用板與消費(fèi)電子及計(jì)算機(jī)用板合計(jì)收入CAGR為8.3%，毛利端較為穩(wěn)定。2022年公司開(kāi)拓汽車及服務(wù)器業(yè)務(wù)，目前產(chǎn)品線的市場(chǎng)擴(kuò)展順利：1）汽車方面，車載產(chǎn)品大幅成長(zhǎng)，雷達(dá)運(yùn)算板、激光雷達(dá)及雷達(dá)高頻天線板在2023年順利量產(chǎn)，以汽車服務(wù)器產(chǎn)品為主的泰國(guó)廠一期正在建設(shè)中，預(yù)計(jì)于2025年下半年打樣認(rèn)證；2）服務(wù)器方面，公司在技術(shù)上持續(xù)提升厚板HDI能力，主力產(chǎn)品板層已升級(jí)至16-20L以上，與國(guó)內(nèi)主流服務(wù)器供應(yīng)商的認(rèn)證計(jì)劃如期開(kāi)展。我們認(rèn)為，隨著認(rèn)證的客戶數(shù)量增加，以及泰國(guó)園區(qū)產(chǎn)能建成達(dá)產(chǎn)，汽車與服務(wù)器營(yíng)收將呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。此外，公司已具備人形機(jī)器人相關(guān)產(chǎn)品的技術(shù)儲(chǔ)備及生產(chǎn)能力。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：我們預(yù)計(jì)公司在2024/2025/2026年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入370/408/450億元，同比增長(zhǎng)15.5%/10.2%/10.3%,實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)37/45/50億元，同比增長(zhǎng)13.6%/20.9%/11.7%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)24/25/26年P(guān)E分別為22/18/16X，首次覆蓋，給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料緊缺及價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)，新品研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期，全球貿(mào)易摩擦持續(xù)。