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企業(yè)招聘需求低于年初預(yù)期，長期空間仍在
　　宏觀就業(yè)情況有待提振，BOSS平臺內(nèi)數(shù)據(jù)反映，相比年初企業(yè)招聘需求的復(fù)蘇，進(jìn)入6月份以來招聘需求景氣度有所波動(dòng)。因此我們對收入和利潤預(yù)測進(jìn)行調(diào)整，預(yù)計(jì)24/25/26年收入分別為72.7/86.1/102.1億元（原預(yù)測77.5/93.6/113.6億元），yoy+22%/18%/19%，調(diào)整后歸母凈利潤為26.1/31.7/34.1億元（原預(yù)測27.9/36.1/42.3億元），利潤穩(wěn)健釋放。雖然業(yè)務(wù)層面短期有所波動(dòng)，長期用戶增長依然會(huì)持續(xù)驅(qū)動(dòng)公司增長，基于DCF估值法，永續(xù)增長假設(shè)3%，WACC為8.95%，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)為21.61美元，維持“買入”。
　　C端增長高于職位增長，平臺商業(yè)化承壓
　　公司持續(xù)在用戶端獲取市場份額。根據(jù)QM數(shù)據(jù)顯示，BOSS直聘APP 6月MAU為4905萬（qoq+6%/yoy+17.2%），獵聘/前程無憂/智聯(lián)招聘MAU為899/1658/2351萬（環(huán)比較5月都有所下降），公司市場份額持續(xù)提升。6月以來，企業(yè)招聘需求有所波動(dòng)，制造業(yè)從業(yè)人員PMI受益于出口景氣環(huán)比持平為48.1%，服務(wù)業(yè)和建筑業(yè)從業(yè)人員PMI分別為46.3%/42.9%，環(huán)比下降。招聘需求修復(fù)，弱于求職者需求，一定程度抑制了平臺商業(yè)化能力，導(dǎo)致付費(fèi)用戶增長不及預(yù)期。
　　現(xiàn)金收款對企業(yè)招聘需求較為敏感
　　根據(jù)SensTower流水?dāng)?shù)據(jù)，可以看到4/5/6月份流水增速分別為56.3%/58.4%/14.3%，樣本數(shù)據(jù)一定程度上反映中小企業(yè)招聘需求邊際減弱。中小企業(yè)對付費(fèi)用戶增長影響較大，我們預(yù)計(jì)24年付費(fèi)用戶數(shù)為620萬（原預(yù)測670萬），全年現(xiàn)金收款為80.5億元（yoy+20.4%），二季度由于6月需求環(huán)比走弱，現(xiàn)金收款預(yù)期下調(diào)到19.5億元（yoy+20.6%），弱于此前同比28-32%的指引。同時(shí)考慮到7月需求仍有不確定性，我們預(yù)計(jì)下半年現(xiàn)金收款增速為18%（24H1預(yù)計(jì)為22%），環(huán)比降速。
　　短期收入端影響滯后，利潤釋放對抗周期
　　由于現(xiàn)金收款到收入確認(rèn)有一定遲滯，收入端負(fù)面影響逐步在下半年顯現(xiàn)，我們小幅下調(diào)Q2收入預(yù)測為19.1億元（原預(yù)測19.38億元），全年收入為72.7億元（原預(yù)測為77.5億元）。平衡BC兩端增長，銷售費(fèi)用投入不盲目，疊加公司加強(qiáng)研發(fā)和管理費(fèi)用的管控，我們預(yù)計(jì)盈利能力依然保持提升趨勢，我們預(yù)計(jì)全年調(diào)整后凈利潤為26.1億元（原預(yù)測27.9億元），調(diào)整后凈利潤率為36%（與原預(yù)測持平），逆周期下釋放利潤的能力強(qiáng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：企業(yè)需求持續(xù)承壓；行業(yè)競爭加??；藍(lán)領(lǐng)業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。