>> 東吳證券-汽車行業(yè)點評報告：特斯拉Q2儲能與積分收入超預(yù)期，F(xiàn)SD有望加速突破-240725
| 上傳日期： |
2024/7/25 |
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| 994KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
黃細里,楊惠冰 |
| 行業(yè)名稱： |
汽車 |
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投資要點
汽車銷售短期承壓，汽車積分收入/儲能業(yè)務(wù)表現(xiàn)超預(yù)期：1）2024Q2特斯拉全球交付44.40萬輛，同環(huán)比分別-4.76%/+14.77%，單季度交付環(huán)比提升，海外市場貢獻重要增量，海外市場銷售297915輛，同環(huán)比分別-3.38%/+18.31%。2）營收規(guī)模穩(wěn)定提升，凈利潤環(huán)比大幅提升，2024Q2特斯拉實現(xiàn)營業(yè)總收入255.00億美元，同環(huán)比分別為+2.30%/+19.71%，NonGaap口徑凈利潤實現(xiàn)18.12億美元，同環(huán)比分別-42.44%/+17.97%。3）受Cybertruck產(chǎn)能爬坡影響以及公司下調(diào)終端售價，Q2毛利率同比下滑；積分收入明顯提升帶動汽車銷售業(yè)務(wù)毛利率環(huán)比上漲；2024Q2公司整體毛利率17.95%，同環(huán)比分別-0.23/+0.60pct；其中汽車銷售/租賃毛利率分別為17.81%/46.51%，同比分別為-0.84/+6.12pct，環(huán)比分別為0.03/+3.02pct，扣除積分收入后，汽車銷售業(yè)務(wù)毛利率13.86%，同環(huán)比分別-3.66/-1.71pct，主要系終端降價以及產(chǎn)能利用率較低影響。核心費用率小幅波動，交付規(guī)模環(huán)比提升后攤銷作用明顯；24Q2實現(xiàn)研發(fā)費用率4.21%，同環(huán)比+0.43/-1.19pct；銷售、行政和一般費用率5.01%，同環(huán)比分別-0.23/-1.44pct。4）FSD持續(xù)升級，特斯拉高階智駕能力不斷提升，數(shù)據(jù)&算法能力構(gòu)筑正循環(huán)。特斯拉堅持投入AI超算中心建設(shè)，算力規(guī)模持續(xù)增長，截至24Q2，特斯拉自建超算中心AI算力超過4萬張英偉達H100等效算力，并預(yù)計至年底提升至接近9萬張的水平；FSD累計行駛里程持續(xù)提升并不斷加速，截至Q2末，F(xiàn)SD累計行駛里程已超過16億英里。5）現(xiàn)金流充裕，內(nèi)生造血能力持續(xù)旺盛。2024Q2特斯拉經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為26.12億美元，同環(huán)比分別14.78%/+979.34%；截至Q2末，公司期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額為307.20億美元，同環(huán)比分別+23.55%/+13.01%。
展望未來，汽車業(yè)務(wù)有望觸底反彈，F(xiàn)SD/機器人/儲能等多業(yè)務(wù)共振向上：1）短期來看：受Cybertruck產(chǎn)能爬坡+上海工廠產(chǎn)能利用率較低等影響，公司Q2毛利率表現(xiàn)不振，Q3隨上游原材料成本進一步下降以及Cybertruck產(chǎn)能提升，毛利率有望向上修復(fù)。此外，公司預(yù)計于24年10月10日正式發(fā)布Robotaxi，并積極推動FSD高階智駕在中國以及歐洲市場的準(zhǔn)入，有望迅速落地，憑借FSD對于駕駛體驗和安全性的改善，有望提升產(chǎn)品力，驅(qū)動對應(yīng)市場份額的持續(xù)提升。2025年有望上市推出1款全新車型，進一步貢獻銷量增量。2）中長期來看，公司機器人業(yè)務(wù)進展順利，明年年初將小批量生產(chǎn)Optimus V1，2026開始批量外供；儲能業(yè)務(wù)Q2裝機量歷史新高，上海工廠投產(chǎn)以后有望進一步增加供給滿足市場超額需求。
投資建議：看好特斯拉圍繞Ai主題，在FSD+新車+機器人+儲能等多業(yè)務(wù)共振驅(qū)動下的新一輪向上大周期，加速全球智能化轉(zhuǎn)型。國內(nèi)市場看好智駕頭部車企以及智能化增量零部件：1）特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈核心標(biāo)的（新泉股份+拓普集團等）；2）華為系玩家（長安汽車+賽力斯+北汽藍谷+江淮汽車）；3）頭部新勢力（小鵬汽車+理想汽車）；4）智能化核心增量零部件：域控制器（德賽西威+經(jīng)緯恒潤+華陽集團+均勝電子等）+線控底盤（伯特利+耐世特+拓普集團等）。
風(fēng)險提示：若特斯拉新車銷量/FSD在中國/歐洲等市場表現(xiàn)低于預(yù)期；國內(nèi)智能駕駛相關(guān)技術(shù)迭代/產(chǎn)業(yè)政策出臺低于預(yù)期。
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