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核心觀點(diǎn)：
　　24Q1多數(shù)海外體育用品公司營收表現(xiàn)中規(guī)中矩，但毛利率改善。根據(jù)財(cái)報(bào)，除昂跑、德克斯戶外、Lululemon、斯凱奇，24Q1多數(shù)海外體育用品公司營收同比增速僅為單位數(shù)或同比下滑，主要系受到全球經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致整體購買力下降等負(fù)面因素影響。而相較于快時(shí)尚代表公司，代表性海外體育用品公司大多沒有表現(xiàn)出更優(yōu)增速。（1）分地區(qū)來看，24Q1北美、大中華地區(qū)及EMEA/歐洲地區(qū)營收增速環(huán)比提速。（2）分品類來看，24Q1鞋類銷售韌性更強(qiáng)。（3）在盈利能力方面，24Q1多數(shù)代表性體育用品公司毛利率有所改善。24Q1除耐克、亞瑟士、彪馬SG&A費(fèi)率下降之外，其他品牌SG&A費(fèi)率均有所提升，主要系人工成本、租金、折舊攤銷以及廣告費(fèi)用增加。
　　多公司新財(cái)年?duì)I收增速指引放緩。根據(jù)財(cái)報(bào)，在營收指引方面，除阿迪達(dá)斯、彪馬、亞瑟士外，其他主要代表性海外體育用品公司營收增速指引均較前一財(cái)年?duì)I收增速放緩。
　　海外體育公司大多數(shù)庫銷比已降至較為健康水平。根據(jù)FRED，從22年10月至今，美國服裝服飾店及批發(fā)商庫銷比整體呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，均已恢復(fù)至疫情前2019年的水平。根據(jù)彭博，多數(shù)代表性海外體育用品公司庫銷比已降至歷史分位數(shù)60%以下，海外體育用品行業(yè)庫存去化順利、訂單進(jìn)入常態(tài)化階段，關(guān)注上游制造行業(yè)拐點(diǎn)機(jī)會(huì)。
　　投資建議：建議關(guān)注海外體育用品公司上下游產(chǎn)業(yè)鏈。伴隨海外體育用品公司23Q4去庫結(jié)束，需求改善，看好上游代工產(chǎn)業(yè)鏈24年業(yè)績困境反轉(zhuǎn)，龍頭公司估值股價(jià)有望修復(fù)。同時(shí)考慮到23年基數(shù)前低后高，龍頭公司24年業(yè)績預(yù)計(jì)前高后低。此外，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)整體呈現(xiàn)溫和復(fù)蘇，雖然短期運(yùn)動(dòng)消費(fèi)市場(chǎng)的復(fù)蘇依然起伏，但是長期向好，下游零售產(chǎn)業(yè)鏈龍頭公司有望持續(xù)受益。建議關(guān)注：華利集團(tuán)、申洲國際（H）、偉星股份、健盛集團(tuán)、臺(tái)華新材、百隆東方、滔搏（H）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。全球宏觀經(jīng)濟(jì)下滑的風(fēng)險(xiǎn)、全球供應(yīng)鏈緊張的風(fēng)險(xiǎn)、勞動(dòng)力成本上升的風(fēng)險(xiǎn)。