>> 華泰證券-6月工業(yè)企業(yè)盈利點評：上下游分化加劇-240727
| 上傳日期： |
2024/7/27 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
易峘 |
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2季度工業(yè)企業(yè)盈利增速較1季度的4.3%回落至2.9%，低于2季度名義GDP增速4%。單月看，6月工業(yè)企業(yè)利潤同比增速從5月的0.6%回升至3.6%，與PPI同比降幅收窄的態(tài)勢相一致、主要受上游部分行業(yè)的低基數(shù)提振，但工業(yè)企業(yè)收入增速則從5月的4%回落至2.9%，顯示短期需求增長或有所放緩、產(chǎn)能利用率仍偏低。6月季調(diào)后利潤率較5月的5.2%小幅回升至5.6%。盈利結(jié)構(gòu)上，上游行業(yè)受益于利潤率回升、盈利增速大幅回升，下游行業(yè)利潤率繼續(xù)下探、拖累盈利同比轉(zhuǎn)負，上下游盈利同比增速剪刀差明顯走闊，與6月經(jīng)濟活動數(shù)據(jù)體現(xiàn)出的內(nèi)外需剪刀差有所走闊相互印證。行業(yè)中，煤炭開采盈利增速明顯回升、對整體利潤增速的貢獻達2.7個百分點，黑色和有色冶煉行業(yè)仍保持較高增速、對總利潤增速的貢獻達到3.2個百分點，而汽車利潤同比增速持續(xù)下探、季調(diào)后利潤率亦有所回落、可能顯示去庫仍在持續(xù)。
往前看，7月以來、原材料價格整體繼續(xù)回落、PPI環(huán)比或仍為負，內(nèi)需相關(guān)行業(yè)盈利回升或仍需逆周期政策進一步加碼，尤其是財政政策或需進一步、更全方位的加力增效。6月的經(jīng)濟活動數(shù)據(jù)顯示內(nèi)外需剪刀差有所走闊，消費增速回落、地產(chǎn)周期仍在偏弱區(qū)間，考慮到二十屆三中全會明確提出“堅定不移實現(xiàn)全年經(jīng)濟社會發(fā)展目標”，7月政治局會議可能會再度評估2季度經(jīng)濟表現(xiàn)及對政策進行調(diào)整和糾偏，我們認為目前至8月可能是政策調(diào)整“窗口期”。本周央行小幅降息，發(fā)改委及財政部亦出臺新一輪以舊換新政策、中央財政明確提供3000億左右超長期特別國債支持。而在廣義財政收入承壓的情況下，財政支出及融資節(jié)奏是否加快為關(guān)鍵看點，或需要加大廣義的財政赤字，才能更好發(fā)揮財政擴張支持經(jīng)濟增長的功能、推動企業(yè)盈利能力改善。
具體看：
1） 6月原材料價格大多回落、拖累上游行業(yè)利潤率有所回落，但營收改善帶動上游行業(yè)盈利增速大幅回升，其中，煤炭及油氣開采受低基數(shù)提振、對整體利潤增速的貢獻達2.7個百分點。分行業(yè)看，上游煤炭/油氣開采同比從5月的-21.3%/9.3%回升至29.4%/20.2%、部分受低基數(shù)提振，帶動整體上游制造業(yè)利潤同比降幅從-5.8%大幅回升至24.5%。而黑色金屬/有色金屬采選利潤同比較5月的65.3%/33.5%回落至18.4%/26.5%、主要受利潤率下行的拖累。水泥采選同比降幅亦從8.1%再度下行至16%，或受6月以來實行的新國標政策影響推升制造成本。
2）中游制造業(yè)利潤同比增速從5月的2.2%回升至6月的6%，而剔除黑色/有色冶煉行業(yè)后利潤同比亦從5月的-7.6%改善至-0.4%，主要受益于出口鏈相關(guān)行業(yè)收入增速回升?；?黑色冶煉盈利增速分別從5月的-26.6%/-481.5%明顯改善至27.7%/212.6%，對整體工業(yè)企業(yè)盈利增速的貢獻共計約2.4個百分點，有色冶煉盈利增速有所放緩，主要受基數(shù)擾動，對整體工業(yè)企業(yè)盈利的貢獻從5月的3.3個百分點回落至2個百分點。出口鏈相關(guān)行利潤增長保持韌性，通用設(shè)備、專用設(shè)備和船舶制造的利潤同比增速分別從5月的-9.3%/-12.7%/26%明顯回升至10%/9.7%/35.3%，但電氣機械盈利同比降幅從9.4%小幅走闊至15%。
3）下游制造業(yè)利潤同比增速轉(zhuǎn)負，從5月的3.3%明顯回落至-6.1%，或受需求回落拖累、汽車行業(yè)盈利增速延續(xù)下行態(tài)勢——量價拆分看，營業(yè)收入同比增速從5月的6%再度下探至2.1%，季調(diào)后的利潤率亦有小幅回落、低于去年同期。分行業(yè)看，汽車制造利潤降幅較5月的1.6%走擴至19.7%，對整體工業(yè)企業(yè)利潤同比的拖累達1.1個百分點，對應(yīng)營業(yè)收入增速從5月的4.3%回落至-1.9%、或受降價促銷等因素影響，利潤率亦從5月的7.5%回落至3.8%；而食品、家具利潤同比增速分別從5月的6.8%/-15.9%回落至-2%/-28.5%；醫(yī)藥、飲料行業(yè)利潤增速則從5月的-6.6%/10.1%回升至2.2%/27.4%。計算機通信行業(yè)同比增速則從5月的19.8%轉(zhuǎn)負至-12%、主要受高基數(shù)影響，2年復(fù)合增速從5月的-14.6%回升至16.9%，或體現(xiàn)電子產(chǎn)業(yè)鏈周期維持較強韌性。
6月國有控股企業(yè)和外企利潤同比增速有所回升，私營工業(yè)企業(yè)盈利同比增速仍偏弱。6月國有控股企業(yè)的利潤同比增速較5月的-0.9%大幅回升至11.3%，兩年復(fù)合增速亦較5月的-9%轉(zhuǎn)正至2.1%；低基數(shù)推動外企利潤同比增速較5月的0.5%上行至5.3%，而兩年復(fù)合增速較5月的-2.2%邊際回落至6月的-2.6%；私營企業(yè)的利潤同比增速則從5月的11.2%回落至6月的3.8%。
季調(diào)后，6月工業(yè)企業(yè)利潤率較5月的5.2%回升至5.6%，而2季度工業(yè)企業(yè)利潤率錄得5.3%，較1季度環(huán)比回落0.1個百分點。上中下游分化加劇，其中上游和中游利潤率持續(xù)改善，而下游工業(yè)企業(yè)利潤率整體仍承壓。具體看，季調(diào)后6月上/中游利潤率較5月的19.2%/3.9%分別回升至22%/4.5%，下游行業(yè)利潤率較5月的6%回落至5.7%（圖表4-7）。分行業(yè)看，上游行業(yè)中煤炭采選利潤率回升1.9個百分點，而黑色、有色和水泥采選利潤率回落5-7.6個百分點；中游制造業(yè)利潤率整體呈溫和改善態(tài)勢，專用設(shè)備、黑色加工和運輸設(shè)備等制造業(yè)行業(yè)利潤率回升0.5-1.9個百分點；下游行業(yè)中汽車、食品和印刷制造業(yè)較5月回落1.3-3.7個百分點，而酒和
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