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中材水泥擬收購(gòu)海外產(chǎn)線，標(biāo)的公司利潤(rùn)1800萬(wàn)美元，ROE31%，以最高價(jià)計(jì)算PE約8X。公司公告中材水泥（公司參股40%）擬通過(guò)其全資子公司香港SPV在阿聯(lián)酋新設(shè)阿聯(lián)酋SPV，并引入其他投資人，以阿聯(lián)酋SPV為主體收購(gòu)?fù)荒崴笴JO及其所屬GJO公司100%的股權(quán)。標(biāo)的公司CJO在突尼斯境內(nèi)經(jīng)營(yíng)水泥及骨料的生產(chǎn)，具有長(zhǎng)久的經(jīng)營(yíng)歷史、運(yùn)營(yíng)穩(wěn)定，地理位置靠近港口，區(qū)位條件優(yōu)越，是區(qū)域市場(chǎng)的成熟綜合水泥企業(yè)。收購(gòu)股權(quán)價(jià)格以1.30億美元作為基礎(chǔ)對(duì)價(jià)，以實(shí)際交割日經(jīng)審計(jì)的現(xiàn)金、債務(wù)和營(yíng)運(yùn)資金相對(duì)于估值基準(zhǔn)日相應(yīng)水平的交割賬目差值調(diào)整確定，最高不超過(guò)1.45億美元，按最高價(jià)計(jì)算，收購(gòu)價(jià)對(duì)應(yīng)23年P(guān)E8X。標(biāo)的公司2023年實(shí)現(xiàn)收入9100萬(wàn)美元，同比增長(zhǎng)7%，稅后利潤(rùn)1800萬(wàn)美元，同比增長(zhǎng)50%，對(duì)應(yīng)凈利率為19.8%，ROE為30.5%。按40%持股對(duì)應(yīng)貢獻(xiàn)投資收益約5220萬(wàn)人民幣，占中材國(guó)際2023年歸母凈利潤(rùn)的1.9%。
　　協(xié)同集團(tuán)加速出海，成長(zhǎng)空間再打開(kāi)。此次收購(gòu)是公司公告參股中材水泥后的第一條海外水泥產(chǎn)線布局。標(biāo)的公司運(yùn)營(yíng)情況良好，并購(gòu)后借助中材國(guó)際的技改升級(jí)以及優(yōu)秀管理運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)輸出，其盈利能力有望進(jìn)一步提升。展望未來(lái)，中建材集團(tuán)明確“力爭(zhēng)用10年左右的時(shí)間，在海外再造一個(gè)中國(guó)建材”的戰(zhàn)略，中材水泥是中建材集團(tuán)基礎(chǔ)建材國(guó)際化業(yè)務(wù)平臺(tái)，將在其中發(fā)揮重要作用，成長(zhǎng)潛力巨大。按照中建材水泥產(chǎn)能測(cè)算，預(yù)計(jì)到2025/2030年中材水泥產(chǎn)能有望達(dá)0.3/1億噸，權(quán)益控股產(chǎn)能0.15/0.5億噸，有望為公司貢獻(xiàn)4.5/15億投資收益，業(yè)績(jī)拉動(dòng)作用顯著。此外，根據(jù)公告，中材水泥海外開(kāi)拓涉及的工程運(yùn)維等服務(wù)同等條件下將優(yōu)先選取中材國(guó)際，后續(xù)集團(tuán)海外投資有望給公司帶來(lái)大量新增業(yè)務(wù)，海外成長(zhǎng)空間再次打開(kāi)。
　　公告擬提升分紅比例，股息率具備較強(qiáng)吸引力。公司公告2024年-2026年度以現(xiàn)金方式分配的利潤(rùn)分別不低于當(dāng)年實(shí)現(xiàn)的可供分配利潤(rùn)的44%、48.40%、53.24%，如果順利實(shí)施，按照當(dāng)前盈利預(yù)測(cè)及10%盈余公積提取的假設(shè)，當(dāng)前公司股價(jià)對(duì)應(yīng)股息率為5.3%/6.7%/8.3%，具備較強(qiáng)吸引力。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年歸母凈利潤(rùn)分別為34/39/44億元，同比增長(zhǎng)15.5%/15.1%/12.4%，EPS分別為1.27/1.47/1.65元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為7.5/6.5/5.8倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：匯兌損失風(fēng)險(xiǎn)、海外業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、運(yùn)維/裝備拓展不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、中材水泥海外投資不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。