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三季度貨幣政策空間或已打開。本周央行先后調(diào)降7天逆回購利率、SLF利率、MLF利率、1年期和5年期LPR利率，顯示出三季度貨幣政策空間或已打開。本次降息是對三中全會精神的具體落實，二季度GDP增速4.7%，較一季度有所回落，此時通過降息加強逆周期調(diào)節(jié)，有利于實現(xiàn)全年經(jīng)濟社會發(fā)展目標。與此同時，美聯(lián)儲9月降息預(yù)期強烈，人民幣匯率企穩(wěn)，也為貨幣政策空間打開創(chuàng)造了有利條件。
　　新貨幣政策框架的具體實踐。我們認為，在過渡期央行政策操作框架將采用“7天逆回購+MLF+現(xiàn)券市場買賣國債”的組合管理市場流動性和國債收益率曲線結(jié)構(gòu)，其中“7天逆回購+MLF”錨定機構(gòu)需求，從而保持資金價格穩(wěn)定，“現(xiàn)券市場買賣國債”錨定價格和收益率曲線結(jié)構(gòu)。不過在央行更改了7天逆回購招標方式、后續(xù)買賣國債落地后，是否減少MLF操作仍需觀察。
　　久期策略或仍占優(yōu)，關(guān)注中長債關(guān)鍵點位。對于債券市場，隨著貨幣政策空間打開，疊加存款利率下調(diào)、資產(chǎn)荒繼續(xù)演繹，利率上行概率較小。央行重點關(guān)注國債曲線結(jié)構(gòu)，本周降息后，10年期國債利率底線點位或?qū)⑾滦兄?.10%-2.15%，不過30年期國債底線點位或維持2.40%附近，以拉開30-10Y利差。當前債市整體小幅震蕩運行，久期策略或仍占優(yōu)，不過仍需關(guān)注央行賣債操作落地。目前10-7Y利差處于歷史高位，持有到期持票息的思路，10Y性價比較高，此外考慮長期超長期信用債、國開債地方債、國債非活躍券的投資機會。
　　債券市場：
　　1、央行凈回籠，資金利率下行。
　　2、收益率大幅下行。其中，各關(guān)鍵期限的國債利率均下行；除3Y-1Y、5Y-3Y、7Y-5Y外其余關(guān)鍵期限的國債期限利差均走闊。
　　3、債市情緒指數(shù)回升，長債和超長債換手率、債市杠桿率、基金久期等指標紛紛回升，隱含稅率收窄。
　　4、利率債凈融資下降。地方政府債發(fā)行規(guī)模環(huán)比增加，政金債發(fā)行規(guī)模與上周持平；同業(yè)存單凈融資額回落，發(fā)行利率下行。
　　經(jīng)濟數(shù)據(jù)：二手房成交未見起色，汽車批發(fā)相對謹慎，生產(chǎn)延續(xù)走弱。
　　海外債市：美國二季度GDP數(shù)據(jù)強于預(yù)期，通脹溫和上升；美債上漲，新興市場跌多漲少。
　　大類資產(chǎn)表現(xiàn)：中債>美元>生豬>滬金>可轉(zhuǎn)債>原油>螺紋鋼>滬銅>滬深300。
　　風(fēng)險提示：經(jīng)濟復(fù)蘇進程不及預(yù)期，政策力度不及預(yù)期，監(jiān)管政策超預(yù)期，風(fēng)險偏好變化，美聯(lián)儲寬松時點低于預(yù)期。