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供給方面，本周存單到期規(guī)模偏大，周度凈融資轉(zhuǎn)負(fù)，期限結(jié)構(gòu)小幅拉長。本周（7月22日至7月28日）存單發(fā)行規(guī)模為8,018.00億元，凈融資額-30.20億元（上周為1,658.30億元）。供給結(jié)構(gòu)上，本周國有行發(fā)行占比由34%下行至31%；股份行發(fā)行占比由31%下行至30%。期限方面，1Y期存單占比較上周持平，為54%，存單發(fā)行加權(quán)期限走擴(kuò)至8.78個(gè)月（前值為8.55個(gè)月）。下周（7月29日至8月4日）到期規(guī)模大幅下降，存單到期規(guī)模為2175.10億元，周度環(huán)比減少5873.10億元。
　　需求方面，三農(nóng)和理財(cái)配置需求均上行。（1）就二級配置機(jī)構(gòu)而言，本周三農(nóng)二級配置需求較上周小幅增加，依舊為需求端最大支撐；理財(cái)凈買入規(guī)模較上周上行；（2）一級發(fā)行方面，本周全市場募集率由90%上行至91%，仍處于高位區(qū)間。
　　估值方面，OMO降息，存單一二級利率小幅下行。（1）具體來看，1M品種較上周下行7BP，3M品種較上周下行1BP，6M品種較上周下行8BP，9M品種較上周基本持平，1Y品種較上周下行7BP。（2）期限利差而言，股份行1Y3M期限利差收窄，由12.57BP下行至6.70BP。（3）信用利差方面，1Y期城
　　商行與股份行利差走擴(kuò)至11.44BP，農(nóng)商行與股份行利差走收窄至10.05BP。
　　二級收益率方面，本周AAA等級存單收益率較上周小幅下行。（1）本周AAA等級各期限存單二級收益率較上周小幅下行。具體來看，1M品種較上周下行5BP，3M品種較上周下行4BP，6M品種較上周下行5BP，9M品種較上周下行7BP，1Y品種較上周均下行6BP。（2）期限利差而言，AAA等級1Y-3M期限利差較上周收窄，由11.45BP下行至8.75BP，在歷史分位數(shù)9%左右水平。
　　資產(chǎn)比價(jià)方面，政策利率降息超預(yù)期落地，1y股份行存單定價(jià)下行。7月22日至7月28日，股份行1年期存單收益率下行6.80BP，DR007:15DMA上行0.58BP至1.83%左右，存單與DR007資金價(jià)差收窄7BP，分位數(shù)升至1%附近；R007:15DMA上行0.91BP左右至1.89%附近，存單利率與R007資金價(jià)差收窄8BP，分位數(shù)處于6%位置；存單與國債價(jià)差收窄2BP，分位數(shù)下行至46%附近；此外，MLF存單價(jià)差收窄13BP，價(jià)差分位數(shù)下行至70%附近，中短票與存單二級價(jià)差走擴(kuò)3BP，上行至22%的分位數(shù)水平。
　　8月政府債券供給逐漸放量，存單或延續(xù)“供需偏強(qiáng)”狀態(tài)，預(yù)計(jì)大幅提價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)或相對有限。供給層面，7月全月存單凈融資規(guī)模接近1900億元，且期限結(jié)構(gòu)有所拉長。8月存單到期規(guī)模在2.4萬億附近，較7月有所增加，政府債券供給或放量（月度凈融資規(guī)模在1.4萬億），預(yù)計(jì)存單發(fā)行或維持相對積極的狀態(tài)；不過，考慮年初以來存單發(fā)行較為積極（1至7月凈融資合計(jì)接近2.9萬億，2023年全年凈融資金6066億元），存單備案額度被占用，預(yù)計(jì)供給大幅放量的沖擊有限。需求方面，7月農(nóng)村機(jī)構(gòu)存單二級配置明顯強(qiáng)于季節(jié)性，央行多次提醒長端收益率風(fēng)險(xiǎn)的情況下，機(jī)構(gòu)對短端品種或仍有一定偏好，疊加短期廣義基金“錢多”依然延續(xù)，以及央行偏積極的對沖狀態(tài)，預(yù)計(jì)存單定價(jià)或延續(xù)震蕩狀態(tài)，重現(xiàn)去年年末大幅提價(jià)情景的概率或較低。考慮政策利率降息后資金價(jià)格跟隨下移，按照20bp左右的偏低利差水平考慮，1.9%附近或是存單定價(jià)的相對下沿位置。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：流動(dòng)性超預(yù)期收緊