>> 華泰證券-科技行業(yè)中期策略：一體為基，兩翼為矛-240729
| 上傳日期： |
2024/7/29 |
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| 4370KB |
| 格式： |
pdf 共35頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
王興，高名垚 |
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展望2H24：以運(yùn)營商為支點(diǎn)，把握AI、新質(zhì)生產(chǎn)力風(fēng)向
我們于2023年11月發(fā)布通信行業(yè)年度策略報告《一體兩翼，孕育新機(jī)》，提出看好2024年通信行業(yè)中“一體”（電信運(yùn)營商）與“兩翼”（AI算力、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)）的投資機(jī)會?；仡?H24，通信（申萬）指數(shù)累計漲幅為5%，其中光模塊、電信運(yùn)營商等板塊均收獲較好漲幅。展望2H24，我們建議關(guān)注：1）“一體”之電信運(yùn)營：運(yùn)營商行業(yè)利潤及現(xiàn)金流向好，投資者回報持續(xù)提升；2）“兩翼”之AI算力：國內(nèi)外光模塊需求高增有望進(jìn)一步兌現(xiàn)，以及AI以太網(wǎng)交換機(jī)、液冷有望開啟放量元年；3）“兩翼”之新質(zhì)生產(chǎn)力：關(guān)注衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)、低空經(jīng)濟(jì)、車路云等新興產(chǎn)業(yè)方向。
電信運(yùn)營商：利潤及現(xiàn)金流向好，投資者回報持續(xù)提升
自2024年以來，由于國資委對央企提出堅持“現(xiàn)金為王”、“以收定支”的原則，要求央企形成有利潤的收入、有現(xiàn)金流的利潤，電信運(yùn)營商的經(jīng)營戰(zhàn)略也有所轉(zhuǎn)變，對現(xiàn)金流及利潤的重視程度逐步提升。展望2H24，我們認(rèn)為：1）業(yè)務(wù)經(jīng)營上，運(yùn)營商C端業(yè)務(wù)將延續(xù)穩(wěn)健增長態(tài)勢，B端業(yè)務(wù)盈利能力、回款能力有望進(jìn)一步提升；2）現(xiàn)金流方面，2024年三大運(yùn)營商資本開支均呈現(xiàn)出下降趨勢，為后續(xù)現(xiàn)金流釋放提供良好的保障；3）投資者回報方面，港股紅利稅改革預(yù)期升溫、移動/電信計劃三年內(nèi)進(jìn)一步提升分紅率至75%，多重因素推動下，三大運(yùn)營商投資者回報及吸引力持續(xù)提升。
AI算力鏈：光模塊需求高增持續(xù)兌現(xiàn)，AI以太網(wǎng)/液冷有望開啟放量元年
站在當(dāng)前時點(diǎn)看光模塊板塊，我們認(rèn)為以下產(chǎn)業(yè)趨勢值得重點(diǎn)關(guān)注：1）GPU集群規(guī)模仍然在快速擴(kuò)張，2026年或?qū)⒊霈F(xiàn)百萬卡集群，帶來高速光模塊需求進(jìn)一步釋放；2）AI推理側(cè)需求也有望驅(qū)動高速光模塊需求的持續(xù)增長。此外，我們認(rèn)為國內(nèi)AI算力的加大投入也有望驅(qū)動2H24國內(nèi)400G/800G光模塊的需求明顯釋放。交換機(jī)方面，英偉達(dá)、博通等巨頭相繼加碼AI以太網(wǎng)，我們判斷以太網(wǎng)方案的滲透率有望在AI上云的趨勢下快速提升，國內(nèi)以太網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈或迎來長期發(fā)展機(jī)遇。散熱方面，AIGC發(fā)展帶動IT設(shè)備功率快速增長，在英偉達(dá)等主流廠商引領(lǐng)下，液冷產(chǎn)業(yè)鏈將開啟放量元年。
新質(zhì)生產(chǎn)力：關(guān)注衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)、低空經(jīng)濟(jì)、車路云等新興產(chǎn)業(yè)方向
我們認(rèn)為2H24以下“新質(zhì)生產(chǎn)力”板塊有望迎來新變化：1）衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)：展望24H2，板塊催化密集：星艦試飛有望實(shí)現(xiàn)發(fā)射塔架夾持回收，AST、星鏈?zhǔn)謾C(jī)直連衛(wèi)星服務(wù)落地商用，國內(nèi)G60/星網(wǎng)啟動組網(wǎng)等。建議關(guān)注空間段衛(wèi)星火箭制造、地面段用戶終端制造與運(yùn)營等產(chǎn)業(yè)核心環(huán)節(jié)；2）低空經(jīng)濟(jì)：3月起各省市密集發(fā)布政策及發(fā)展規(guī)劃，商業(yè)化落地提速，深圳、合肥等城市成立運(yùn)營公司助力場景落地，2H24建議關(guān)注低空省級/市級平臺大單發(fā)布情況；3）車路云一體化：近期試點(diǎn)車企/試點(diǎn)城市均已發(fā)布，京杭武堰等城市相繼開標(biāo)，建議關(guān)注其他試點(diǎn)訂單落地情況，路側(cè)有望率先建設(shè)。
重點(diǎn)推薦標(biāo)的
【電信運(yùn)營商】中國移動、中國電信、中國聯(lián)通；【光通信】中際旭創(chuàng)、天孚通信、新易盛、華工科技、太辰光；【國產(chǎn)算力鏈】紫光股份、銳捷網(wǎng)絡(luò)、中興通訊、潤澤科技；【物聯(lián)網(wǎng)模組】移遠(yuǎn)通信、廣和通；【海纜】中天科技；【衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)】上海瀚訊、海格通信。
風(fēng)險提示：中美貿(mào)易摩擦加劇；云廠商資本開支投入不及預(yù)期；5G發(fā)展不及預(yù)期；地方推進(jìn)不及預(yù)期；本研報中涉及到未上市公司或未覆蓋個股內(nèi)容，均系對其客觀公開信息的整理，并不代表對該公司、該股票的推薦或覆蓋。
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