>> 銀河證券-大輸液行業(yè)深度報告：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，開啟行業(yè)新增長-240721
| 上傳日期： |
2024/7/29 |
大小： |
6643KB |
| 格式： |
pdf 共32頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
領(lǐng)先大市-A |
作者： |
程培，孫怡 |
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大輸液行業(yè)再認知，產(chǎn)品升級推動行業(yè)新發(fā)展。大輸液應(yīng)用廣泛,在臨床上具有重要地位。隨著2012年“限抗令”的頒布，行業(yè)不斷規(guī)范化和集中化,在2013年后市場規(guī)模減少，目前產(chǎn)銷量維持在100億瓶/袋左右。從歷史數(shù)據(jù)來看，大輸液銷售量與國內(nèi)醫(yī)療機構(gòu)診療人次數(shù)變化高度趨同,公共衛(wèi)生事件后國內(nèi)逐步恢復(fù)正常，未來隨著老齡化進程將保持穩(wěn)定增長。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上，國內(nèi)輸液正在從傳統(tǒng)的玻瓶和塑瓶向非PVC軟袋、直立式軟袋過渡，相較軟袋輸液產(chǎn)品在美國90%、歐洲70%、日本60%的占比，國內(nèi)2022年軟袋占比約45%，軟塑化程度仍有較大提升空間;另一方面，隨著包裝技術(shù)的進步和臨床應(yīng)用的廣泛需求，新型包裝形式液液雙室袋及三腔袋、粉液雙室袋接連問世，推動輸液產(chǎn)品的持續(xù)升級換代，目前占比不到1%，有極大提升空間。
輸液包裝和應(yīng)用領(lǐng)域升級帶來行業(yè)新增長，提升利潤率。大輸液招標(biāo)降價早于制劑產(chǎn)品，集采對于大輸液存量產(chǎn)品影響有限，未來大輸液將重回需求拉動、包裝和應(yīng)用升級推動的長期市場增長邏輯。1)包裝升級:軟袋類產(chǎn)品毛利率明顯高于傳統(tǒng)包裝類產(chǎn)品，軟袋類產(chǎn)品毛利率約65%，玻璃瓶和塑瓶毛利率約50%，隨著非PVC軟袋和直立式軟袋產(chǎn)品占比的不斷提高，大輸液產(chǎn)品毛利率有望進一一步提升。2)應(yīng)用領(lǐng)域升級:目前國內(nèi)輸液產(chǎn)品60%6-70%集中在普通輸液領(lǐng)域，高端產(chǎn)品產(chǎn)量較小,而營養(yǎng)性輸液和治療性輸液產(chǎn)品毛利率高于普通輸液。隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，高毛利、高附加值的營養(yǎng)型和治療型輸液占比逐步提升，有望推動大輸液整體市場規(guī)模和毛利率提升。
競爭格局穩(wěn)定，龍頭將充分受益產(chǎn)品升級紅利。2023年按銷售收入和銷量計算，科倫藥業(yè)為行業(yè)絕對龍頭，占據(jù)約40%份額，石四藥、華潤雙鶴、辰欣藥業(yè)作為第二梯隊合計約40%的市場份額。產(chǎn)品升級方面，科倫在粉液雙室袋和腸外營養(yǎng)三腔袋布局領(lǐng)先，雙鶴采用先進的BFS技術(shù)保持產(chǎn)品優(yōu)勢。
投資建議:大輸液產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級帶來市場規(guī)模和利潤率提升,隨著包裝替代持續(xù)進行以及高端輸液產(chǎn)品不斷放量，行業(yè)龍頭預(yù)期將有較好的業(yè)績表現(xiàn)，我們推薦科倫藥業(yè)，同時建議關(guān)注石四藥、華潤雙鶴、辰欣藥業(yè)等。
風(fēng)險提示:市場需求恢復(fù)和增長不及預(yù)期的風(fēng)險;包裝替代和升級進程不及預(yù)期的風(fēng)險;產(chǎn)品面臨集采降價的風(fēng)險。
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