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事件:2024年7月22日，1年期LPR為3.35%，5年期以上LPR為3.85%,均下調(diào)10BP;7天逆回購(gòu)利率為1.7%，下調(diào)10BP。
　　降息基本符合預(yù)期:央行行長(zhǎng)潘功勝在陸家嘴論壇上提出要綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具，包括下調(diào)存款準(zhǔn)備金率、降低政策利率、帶動(dòng)貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率等金融市場(chǎng)利率下行等，為經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展?fàn)I造良好的貨幣金融環(huán)境。經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)顯示，二季度GDP同比增速為4.7%，低于一季度的5.3%，社融信貸同比大幅減少，企業(yè)和居民融資需求疲軟。三中全會(huì)提出“堅(jiān)定不移實(shí)現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展目標(biāo)”，疊加美聯(lián)儲(chǔ)9月降息預(yù)期增強(qiáng)以及我國(guó)實(shí)際利率保持較高水平，為本輪降息打開(kāi)空間。
　　優(yōu)化貨幣政策調(diào)控框架，淡化數(shù)量目標(biāo)，注重價(jià)格型調(diào)控:在弱化規(guī)模導(dǎo)向的基礎(chǔ)上，更加注重發(fā)揮利率調(diào)控的作用，進(jìn)一步健全市場(chǎng)化的利率調(diào)控機(jī)制。本輪LPR利率與OMO利率同步下調(diào)，并且逆回購(gòu)操作采取“固定利率、數(shù)量招標(biāo)”的方式，逐步將短期操作利率作為政策利率，淡化以MLF為代表的其他貨幣政策工具的政策利率色彩，理順由短及長(zhǎng)的傳導(dǎo)關(guān)系，整體符合三中全會(huì)“完善中央銀行制度、暢通貨幣傳導(dǎo)機(jī)制”的要求。與此同時(shí)，監(jiān)管要求持續(xù)改革完善LPR，針對(duì)部分報(bào)價(jià)利率顯著偏離實(shí)際最優(yōu)惠客戶利率的問(wèn)題，預(yù)計(jì)可通過(guò)推動(dòng)LPR與MLF脫鉤、轉(zhuǎn)變定價(jià)錨的方式來(lái)提高LPR報(bào)價(jià)質(zhì)量，更真實(shí)反映貸款市場(chǎng)利率水平。
　　LPR調(diào)降對(duì)銀行凈息差的影響總體可控:一方面，負(fù)債端成本優(yōu)化對(duì)沖降息的影響:我們測(cè)算本輪降息對(duì)上市銀行息差的拖累為-5.7BP，而4月監(jiān)管叫停手工補(bǔ)息對(duì)國(guó)有行和股份行的息差提振為5BP左右，基本實(shí)現(xiàn)有效對(duì)沖。另一方面,銀行存款到期重定價(jià)有助于加速近年來(lái)幾輪存款掛牌利率調(diào)降成效釋放，對(duì)息差形成支撐。央行貨幣政策委員會(huì)二季度例會(huì)提出要釋放貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率改革和存款利率市場(chǎng)化調(diào)整機(jī)制效能,推動(dòng)企業(yè)融資和居民信貸成本穩(wěn)中有降。存款掛牌利率仍有進(jìn)一步調(diào)降的空間。
　　投資建議∶貨幣政策空間打開(kāi)，降息有助于提振融資需求，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)修復(fù)。結(jié)合三中全會(huì)進(jìn)一步深化金融體制改革的要求，銀行業(yè)中長(zhǎng)期面臨風(fēng)險(xiǎn)改善、業(yè)務(wù)模式轉(zhuǎn)型和經(jīng)營(yíng)質(zhì)效提升三重機(jī)遇。在當(dāng)前國(guó)企改革推進(jìn)、市值管理要求強(qiáng)化以及資產(chǎn)荒延續(xù)的環(huán)境之下，高股息策略依舊是主流，我們繼續(xù)看好銀行板塊配置價(jià)值，關(guān)注兩條主線:(1)紅利價(jià)值顯著，受益改革程度較高的國(guó)有大行。推薦工商銀行(601398）、建設(shè)銀行(601939)和郵儲(chǔ)銀行(601658) ;(2）受益金融供給側(cè)改革、成長(zhǎng)性突出的優(yōu)質(zhì)城農(nóng)商行，推薦常熟銀行(601128）和成都銀行(601838)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期導(dǎo)致資產(chǎn)質(zhì)量惡化的風(fēng)險(xiǎn);利率持續(xù)下行的風(fēng)險(xiǎn)。