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事件：公募基金重倉(cāng)持股數(shù)據(jù)已發(fā)布。24Q2白酒板塊公募基金重倉(cāng)持股比例為9.9%（公募基金重倉(cāng)持股中白酒股市值/公募基金持股總市值）。
　　重倉(cāng)比例回落至2018年水平：公募基金對(duì)白酒的重倉(cāng)持股比例在20Q4達(dá)到15.1%的歷史高點(diǎn)后，呈波動(dòng)下行趨勢(shì)。至24Q2持股比例數(shù)據(jù)降至9.9%，較上個(gè)季度回落2.6pcts，對(duì)比歷史來(lái)看與2018年Q2-Q3占比相當(dāng)。2018年時(shí)市場(chǎng)對(duì)于板塊基本面判斷持中性態(tài)度，結(jié)合估值（下文分析），我們認(rèn)為白酒持倉(cāng)過(guò)高的風(fēng)險(xiǎn)已釋放。從具體的標(biāo)的持股來(lái)看，持倉(cāng)集中在貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒等頭部標(biāo)的上；對(duì)比上個(gè)季度，老白干酒、口子窖逆勢(shì)增加。
　　板塊估值接近歷史次低：用Fw1Y的P/E指標(biāo)來(lái)看，我們預(yù)計(jì)2024年A股白酒整體利潤(rùn)同比增速+16%，截止2024/7/22板塊P/E在17倍。這一估值水平：①?gòu)臍v史的角度看，接近次低。從2008年金融危機(jī)至今長(zhǎng)達(dá)16年的歷史周期來(lái)看，白酒行業(yè)在2012年受到限制三公消費(fèi)沖擊，開(kāi)啟第一輪大幅調(diào)整。2013年利潤(rùn)同比-12%，首次下滑，板塊估值來(lái)到歷史最低位，P/E在11倍水平。此后板塊估值的次低在2016年初和2018年底的15倍的水平。2016年是行業(yè)經(jīng)歷限制三公消費(fèi)沖擊后大調(diào)整之后的首個(gè)復(fù)蘇年度，當(dāng)年板塊利潤(rùn)同比增速+11%；2018年是在2016、2017連續(xù)兩年復(fù)蘇之后，雖然當(dāng)年板塊利潤(rùn)仍有同比+33%的較高增速，但因茅臺(tái)批發(fā)價(jià)格升速減緩、五糧液批價(jià)走平，以及外部宏觀環(huán)境走弱（中美貿(mào)易摩擦），市場(chǎng)對(duì)于白酒板塊未來(lái)預(yù)期減弱，因此估值被壓低。②與未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)匹配性的角度看，目前估值較為合理。即PEG接近1。我們認(rèn)為盡管行業(yè)景氣度偏弱，但是行業(yè)內(nèi)企業(yè)分化發(fā)展、集中度提升的趨勢(shì)不變，2023年18家A股和1家港股上市白酒公司銷(xiāo)量占規(guī)模以上白酒企業(yè)總產(chǎn)量的比重僅在34%。對(duì)于其中的高端酒企、優(yōu)秀的次高端和區(qū)域酒企，站在十四五規(guī)劃的角度，我們認(rèn)為在2024-2025年這些企業(yè)會(huì)有穩(wěn)定的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，從而使板塊整體有較強(qiáng)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)韌性。③對(duì)比紅利資產(chǎn)標(biāo)的，白酒板塊估值并不高。例如長(zhǎng)江電力、中國(guó)神華、中國(guó)移動(dòng)，PEG＞1（根據(jù)Wind一致預(yù)期），白酒板塊的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性更勝一籌，而PEG僅≈1的水平。
　　投資建議：綜合來(lái)看，我們認(rèn)為白酒板塊倉(cāng)位風(fēng)險(xiǎn)和估值風(fēng)險(xiǎn)均已釋放。行業(yè)景氣度偏弱和市場(chǎng)集中度提升雙向趨勢(shì)下，疊加市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好低，更加傾向于交易后驗(yàn)的業(yè)績(jī)而非業(yè)績(jī)前瞻。我們對(duì)其中優(yōu)質(zhì)標(biāo)的的業(yè)績(jī)不悲觀，建議關(guān)注貴州茅臺(tái)，五糧液，山西汾酒，古井貢酒，今世緣。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)繼續(xù)惡化的風(fēng)險(xiǎn)；消費(fèi)稅改革的風(fēng)險(xiǎn)。