>> 東興證券-汽車行業(yè)2024年中期投資展望：混動化趨勢持續(xù)，格局與公司治理能力為王-240729
| 上傳日期： |
2024/7/29 |
大小： |
713KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
東興證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
李金錦 |
| 行業(yè)名稱： |
汽車 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
汽車混動化趨勢持續(xù)。據(jù)乘聯(lián)會，2024.1-6月BEV銷量占比為59.2%，插電式混合動力乘用車占比40.8%。但自2021年以來，PHEV占比逐年提升，PHEV銷量增速大幅超過BEV。2024年1-6月，PHEV銷量同比增速為83.7%，而BEV同比增速僅為8.7%。我們在報告《汽車行業(yè)2024年投資展望：新能源的分化趨勢與零部件發(fā)展的2.0時代》（20231208）中詳細論述了插電混動、增程和純電動特征和更適合的應(yīng)用場景。我們更看好混動（插電混動和增程）的發(fā)展前景，插電混動將是主流緊湊車型電動化的有效解決方案。插電混動在成本、綜合續(xù)航里程、補能方式等較BEV和增程式更具有優(yōu)勢。在中型及中大型車市場（B級及以上），插電混動同樣具備這些優(yōu)勢，仍然具有占據(jù)更多市場份額的機會，同時，近年來，部分車企通過增程式PHEV介入到該細分市場，共同提升混動市場規(guī)模。
汽車零部件行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模、營收持續(xù)增長與盈利能力的觸底回升：我們以中信證券行業(yè)分類-汽車零部件板塊為總體，匯總板塊內(nèi)所有零部件公司的主要會計科目數(shù)據(jù)，計算各財務(wù)指標(biāo)以近似反映零部件行業(yè)近幾年的經(jīng)營情況。零部件企業(yè)的總資產(chǎn)規(guī)模不斷增加：2021-2023年維持約10%的增長。零部件企業(yè)資產(chǎn)負債率有所增加，資本開支增長明顯。2017年以來零部件企業(yè)資產(chǎn)負債率逐步攀升，2022-2023年超過50%。近年來，零部件企業(yè)投資規(guī)模加大，2023年購建固定資產(chǎn)等長期資產(chǎn)現(xiàn)金額度為724億元，增長10.5%，2015年為270億元。零部件行業(yè)營收端同樣維持較好增速。盈利能力觸底回升。毛利率2023和2024Q1開始復(fù)蘇，凈利率于2019年觸底回升。2023-2024Q1零部件凈利率分別為4.9%和6.2%，仍低于2015-2017年8%以上的凈利率。ROE自2019年底部逐步回升至2023年的7.5%，凈利潤率下行成為最大拖累項。
格局與治理能力為王。成熟行業(yè)進入低增長階段后，行業(yè)競爭格局也將趨于穩(wěn)定。頭部公司經(jīng)過長期的市場競爭逐漸建立一定的競爭優(yōu)勢，或在研發(fā)、成本、市場、效率上具備一定的領(lǐng)先優(yōu)勢，并獲取高于行業(yè)平均水平的投資回報率。新興行業(yè)處于高增長階段，廣闊的市場前景吸引了更多資本和企業(yè)涌入，新的進入者眾多，這將導(dǎo)致行業(yè)進入混戰(zhàn)階段。雖然有快速增長行業(yè)（營收）規(guī)模，但是參與者經(jīng)營質(zhì)量變差。這種混戰(zhàn)格局并非一成不變的，隨著行業(yè)增速下行，市場前景的吸引力下降，資本實力較弱的玩家逐步退出都將使得行業(yè)格局趨于穩(wěn)定，真正在公司治理能力較強的公司將成為最終的勝利者。本文分別以內(nèi)燃機、鋁壓鑄行業(yè)為例詳細說明上述觀點。
投資策略：汽車零部件板塊2024年跌幅較大，估值接近五年來底部。零部件板塊跌幅達到18.2%，這與零部件中小市值企業(yè)居多有關(guān)。據(jù)中信汽車零部件指數(shù)，市值中位數(shù)為34.7億元，其中50億市值以下公司占比66.1%，30億以下市值占比39.4%。從估值指標(biāo)看，PE（TTM）中位數(shù)為22.8倍，PB中位數(shù)為1.8倍，均接近五年來底部。我們認為，汽車零部件行業(yè)的大幅下跌更多受資本市場風(fēng)格影響，汽車行業(yè)中零部件板塊更適合挖掘投資機會。尋找便宜的好公司始終是第一位的。我們更看重格局相對穩(wěn)定的細分行業(yè)及具備較強公司治理能力的上市公司。
目前我們重點研究的細分行業(yè)包括但不限于以下領(lǐng)域：1）內(nèi)燃機產(chǎn)業(yè)鏈：汽車電動化并非完全取代內(nèi)燃機，內(nèi)燃機將以混動形式長期存在，我們更看好國內(nèi)氣缸套龍頭公司中原內(nèi)配（002448）、氣門傳動組核心供應(yīng)商新坐標(biāo)(603040)。內(nèi)燃機受益行業(yè)還包括渦輪增壓系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)鏈公司，如科華控股(603161)、華培動力(603121)等。2）智能駕駛試驗場：汽車試驗場具備法規(guī)資質(zhì)、土地場地、地理區(qū)位等較高的進入壁壘。我們看好國內(nèi)專業(yè)第三方汽車試驗場運營公司中汽股份（301215）。3）汽車管路行業(yè)：尼龍管路更優(yōu)的輕量化、集成化優(yōu)勢使得其更適合新能源汽車熱管理系統(tǒng)。汽車電動化打開了尼龍管路的應(yīng)用范圍，同時也加劇了尼龍管路的市場競爭。我們重點覆蓋的尼龍管路公司溯聯(lián)股份（301397）仍然在核心部件快速接頭具備技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢，以及較強市場開拓能力和成本控制能力。另外，在新能源汽車熱管理領(lǐng)域中，橡膠管路與尼龍管路并存的解決方案或?qū)㈤L期存在。橡膠管路在原材料配方、產(chǎn)能審批上具備壁壘。橡膠管路受益標(biāo)的為川環(huán)科技（300547）。4）鋁壓鑄行業(yè)：如上述分析，該行業(yè)經(jīng)歷了激烈的行業(yè)競爭，相關(guān)公司毛利率仍在下行。我們看好愛柯迪（600933）的發(fā)展前景。
關(guān)于整車板塊：雖然整車與零部件公司都面臨較為激烈的市場競爭，我們認為，具備競爭力的零部件公司可以有更多緩解空間，通過開拓新定點、新客戶及新市場（海外）來緩解國內(nèi)的競爭壓力。當(dāng)前國內(nèi)整車企業(yè)仍然需要面臨更為激烈的國內(nèi)競爭。且從估值角度看，乘用車整車也不如零部件板塊更具備估值優(yōu)勢。因此，我們短期對整車板塊持保守態(tài)度。
風(fēng)險提示：汽車行業(yè)景氣度持續(xù)下行，汽車行業(yè)競爭持續(xù)加劇，主要原材料大幅上漲，相關(guān)公司新產(chǎn)品開拓不及預(yù)期。
|
|
