>> 山西證券-新天藥業(yè)(002873)業(yè)務(wù)逐步走出低谷，終止收購匯倫醫(yī)藥，不排除擇機重啟-240729
| 上傳日期： |
2024/7/30 |
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pdf 共7頁 |
來源： |
山西證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
魏赟 |
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事件描述
公司發(fā)布公告，由于公司與部分交易對手方不能達成一致，終止發(fā)行股份購買匯倫醫(yī)藥85.12%的股權(quán)股份暨關(guān)聯(lián)交易。目前公司仍持有匯倫醫(yī)藥14.88%的股權(quán)。
事件點評
匯倫醫(yī)藥研發(fā)及商業(yè)化能力兼而有之。匯倫醫(yī)藥已建立200余人的研發(fā)團隊，定位為高端特色小分子化學(xué)藥，布局競爭格局好、有一定壁壘的高端仿制藥、創(chuàng)新藥，具特色的2類新藥及首仿、快仿的高端仿制藥梯隊持續(xù)擴充為匯倫帶來快速增長的現(xiàn)金流，并積極探索1類創(chuàng)新有望打開公司長期成長天花板。
基于差異化競爭的策略，目前已有14個品種獲批上市，其中改良型新藥1款（注射用左亞葉酸）、獨家產(chǎn)品1款（注射用西維來司他鈉），首仿藥3款（注射用西維來司他鈉、地諾孕素片以及賽洛多辛膠囊）等，2023年產(chǎn)品銷售已經(jīng)實現(xiàn)盈利。
在研管線方面：
1）匯倫醫(yī)藥在研1類、2類創(chuàng)新品種10余個，其中1類在研品種6個，3個處于I期臨床，1個已結(jié)束II期入組，即將開展III期臨床，2個即將申報IND；2類在研品種3個，其中1個處于臨床II期，2個處于臨床I期；此外還有多個產(chǎn)品處于臨床前研究階段。
2）HTMC0435（PARP抑制劑）是一款用于小細胞肺癌臨床治療的1類新藥，目前II期臨床數(shù)據(jù)顯示的中位生存分析結(jié)果顯著優(yōu)于現(xiàn)有治療方法，已向CDE提交突破性治療藥物認定申請。該品種此前已獲得FDA臨床試驗許可和孤兒藥資格認定。若此次申請成功落地，有望快速提升該品種的市場化進程。
3）西維來司他鈉霧化吸入劑已進入II期臨床試驗，該劑型實現(xiàn)了病灶部位藥物分布遠高于非病灶部位，使產(chǎn)品的有效性和安全性得到了改進，未來的用藥場景也將得到進一步擴展。此外，匯倫醫(yī)藥在免疫炎癥領(lǐng)域還有一些新靶點的在研新藥。
匯倫醫(yī)藥去年年末估值25.76億元，營收9.98億元，凈利潤3083.25萬元。根據(jù)公司2023年年報披露，匯倫股權(quán)屬于非交易性權(quán)益工具投資，將其指定為以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益的權(quán)益工具投資。年報披露其他權(quán)益工具投資期末余額為3.83億元，按持有比例計算，當(dāng)期匯倫醫(yī)藥對應(yīng)估值為25.76億元。
根據(jù)《新天藥業(yè)發(fā)行股份購買資產(chǎn)暨關(guān)聯(lián)交易預(yù)案》，2023年匯倫醫(yī)藥營業(yè)收入（未經(jīng)審計）99,832.20萬元，凈利潤（未經(jīng)審計）扭虧為盈，實現(xiàn)3,083.25萬元。匯倫醫(yī)藥最終估值由資產(chǎn)評估確定。
大單品西維來司他鈉注射劑有望展望15~25億銷售峰值。全球ICU患者中ARDS發(fā)病率約為10%，國內(nèi)預(yù)計發(fā)病率類似。根據(jù)人口比例，以2015年美國ARDS發(fā)病率（NIH數(shù)據(jù)）計算，我國每年新增ARDS病例72萬，考慮到發(fā)病率的上升、ARDS在去年更新、擴大了此前的定義范圍，假設(shè)我國病例數(shù)相比2015年增加10%，ARDS患者實現(xiàn)30%滲透率，標(biāo)準(zhǔn)體重患者用藥每天3只，規(guī)范使用14天，銷售峰值有望達到25億元。如果進入國談，參考歷年平均降幅，該品種銷售額也有望超過15億元。
未來不排除以新方案擇機重啟并購。根據(jù)公告，公司出于自身戰(zhàn)略規(guī)劃、行業(yè)發(fā)展趨勢、市場環(huán)境、標(biāo)的公司經(jīng)營情況及其股東意向等因素綜合考慮，正積極與部分交易方、標(biāo)的公司等相關(guān)方協(xié)商具體解決方案，待相關(guān)問題解決后，不排除以新方案擇機重啟并購的可能。我們認為，未來若并購順利完成，將有利于新天藥業(yè)進一步整合匯倫醫(yī)藥的研發(fā)及市場資源，提升公司的綜合研發(fā)、經(jīng)營能力及行業(yè)影響力，形成現(xiàn)代創(chuàng)新中藥+高品質(zhì)創(chuàng)新化藥的業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，通過集中各種優(yōu)勢資源，實現(xiàn)各業(yè)務(wù)板塊資源共享、協(xié)同發(fā)展。
公司今年業(yè)務(wù)已經(jīng)走出低谷。公司自2022年底開啟了研產(chǎn)銷體系“降本增效”改革，多維度、多層次的實現(xiàn)成本費用控制、提高經(jīng)營效率。歷經(jīng)一年多的時間，公司體系“降本增效”改革已基本完成，各項新的運營體系與管理模式已經(jīng)開始正常運轉(zhuǎn)并逐步優(yōu)化，部分階段性的改革成果也陸續(xù)得到了呈現(xiàn)。目前，隨著一系列改革措施的推進，公司業(yè)務(wù)已經(jīng)走出低谷期，并呈現(xiàn)“環(huán)比”穩(wěn)中有進的回升態(tài)勢。
此外，公司在研中藥新藥術(shù)愈通顆粒、龍芩盆腔顆粒、苦莪潔陰膠囊等品種目前正在繼續(xù)推進，經(jīng)典名方研發(fā)順利進行。
投資建議
我們認為，公司經(jīng)營穩(wěn)定，一系列降本增效改革已經(jīng)逐步顯效，在研品種穩(wěn)步推進。不考慮并購因素，預(yù)計公司2024-2026年營業(yè)收入分別為9.70億元、10.79億元、11.97億元，凈利潤分別為0.87億元、0.96億元、1.09億元，EPS分別為0.38、0.42、0.47元，對應(yīng)公司7月29日收盤價7.58元，PE分別為20、18、16倍，維持“增持-B”評級。
風(fēng)險提示
包括但不限于：各種因素導(dǎo)致并購不能重啟、并購失敗的風(fēng)險；并購后整合不力的風(fēng)險；主導(dǎo)產(chǎn)品降價的風(fēng)險；市場競爭風(fēng)險；研發(fā)失敗的風(fēng)險等。
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