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本周小結(jié)：國(guó)內(nèi)持續(xù)去庫(kù)，線纜、家電需求好于預(yù)期。截至2024年7月26日，SHFE銅價(jià)為74150元/噸，環(huán)比上周-3.2%；LME銅價(jià)為9073美元/噸，環(huán)比上周-2.3%；銅鋁價(jià)比值為3.85，仍處歷史高位。本周國(guó)內(nèi)銅社會(huì)庫(kù)存延續(xù)去化，線纜企業(yè)開工率連續(xù)三周回升；8月空調(diào)排產(chǎn)同比+5%，疊加以舊換新政策推動(dòng)，家電需求或好于預(yù)期；考慮國(guó)內(nèi)下游需求逐步恢復(fù)，短期銅價(jià)有望企穩(wěn)。
　　庫(kù)存：本周國(guó)內(nèi)銅社庫(kù)環(huán)比上周下降4.7%。（1）國(guó)內(nèi)港口銅精礦庫(kù)存：截至2024年7月26日，國(guó)內(nèi)主流港口銅精礦庫(kù)存為81.6萬(wàn)噸，環(huán)比上周-0.5%，處于2022年5月以來56%分位數(shù)。（2）全球銅庫(kù)存：7月19日，全球三大交易所庫(kù)存合計(jì)55.5萬(wàn)噸，為近6年同期最高。（3）國(guó)內(nèi)銅社會(huì)庫(kù)存：截至7月25日，中國(guó)電解銅社會(huì)庫(kù)存35.8萬(wàn)噸，環(huán)比上周-4.7%，為近4年同期最高。
　　供給：本周精廢價(jià)差回升694元/噸，6月電解銅出口量環(huán)比+114%。（1）銅精礦：2024年5月中國(guó)銅精礦月度產(chǎn)量為14.2萬(wàn)噸，環(huán)比上漲3.3%，同比增長(zhǎng)5.5%。（2）廢銅：截至7月26日精廢價(jià)差為2191元/噸，環(huán)比上周上升694元/噸（2013-2023年平均值為1194元/噸）。5月以后國(guó)內(nèi)廢銅產(chǎn)量及進(jìn)口環(huán)比走弱或彰顯原料增速逐步放緩。（3）進(jìn)出口：6月電解銅出口量15.8萬(wàn)噸，環(huán)比+114%，同比+607%。
　　冶煉利潤(rùn)：本周TC微跌至9美元/磅。（1）產(chǎn)量：2024年6月，SMM中國(guó)電解銅產(chǎn)量為100.5萬(wàn)噸，環(huán)比-0.4%，同比+9.5%。（2）TC：截至7月26日，中國(guó)銅冶煉廠粗煉費(fèi)（TC）現(xiàn)貨價(jià)為9美元/磅，環(huán)比上周-0.7美元/磅，仍處于2007年9月以來的低位。（3）冶煉利潤(rùn)：SMM測(cè)算的6月銅精礦現(xiàn)貨冶煉虧損1981元/噸，長(zhǎng)單冶煉仍盈利1651元/噸。
　　需求：本周線纜開工率環(huán)比上周上升2.0pct，7月預(yù)計(jì)的8月空調(diào)排產(chǎn)好于6月預(yù)計(jì)數(shù)。（1）線纜：約占國(guó)內(nèi)銅需求31%，2024年7月24日當(dāng)周線纜企業(yè)開工率為86.1%，環(huán)比上周+2.0pct。（2）空調(diào)：約占國(guó)內(nèi)銅需求13%，7月26日更新的8-10月空調(diào)月度排產(chǎn)同比+5%/+13%/-1%，高于6月更新的8-9月排產(chǎn)（同比+0.7%/+11.5%）。（3）銅棒：約占國(guó)內(nèi)銅需求4.2%，黃銅棒6月開工率為46.8%，環(huán)比-3.7pct，為近6年同期新低，顯示建筑地產(chǎn)需求較差。
　　期貨：SHFE銅活躍合約本周持倉(cāng)量增長(zhǎng)17%。截至2024年7月23日，COMEX銅期貨非商業(yè)凈多頭持倉(cāng)4.2萬(wàn)手，環(huán)比上周-28.3%，持倉(cāng)量處于1990年以來的73%分位數(shù)。截至7月26日，SHFE銅活躍合約持倉(cāng)量為17.8萬(wàn)手，環(huán)比上周+17.3%，持倉(cāng)量處于1995年至今的48%分位數(shù)。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)銅價(jià)2024Q3震蕩，后續(xù)隨供給收緊和2024Q4需求改善，有望繼續(xù)上行。推薦紫金礦業(yè)、洛陽(yáng)鉬業(yè)、西部礦業(yè)、金誠(chéng)信，關(guān)注銅陵有色。
　　風(fēng)險(xiǎn)分析：國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期；銅價(jià)上漲抑制下游需求；供給釋放超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。