>> 中泰證券-信用業(yè)務(wù)周報：二十屆三中全會決定有何新指引？-240729
| 上傳日期： |
2024/7/30 |
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| 1258KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
徐馳,張文宇 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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二十屆三中全會審議通過了《中共中央關(guān)于進(jìn)一步全面深化改革、推進(jìn)中國式現(xiàn)代化的決定》（以下簡稱《決定》）。7月21日新華社對外發(fā)布《決定》以及領(lǐng)導(dǎo)關(guān)于《決定》的說明，引發(fā)市場強(qiáng)烈關(guān)注。
整體來看，三中全會整體基調(diào)與我們此前所反復(fù)強(qiáng)調(diào)的判斷的基本一致：即賦予“新時代”“改革開放”以全新的內(nèi)涵，改革開放要更加注重黨的領(lǐng)導(dǎo)，更加注重安全，更加注重共同富裕（包括：財稅改革等）；會議對新質(zhì)生產(chǎn)力或?qū)⑹钦咦顬榫劢沟姆较?，對于外資、民企等市場主體也會有一定的“提振信心”的表述，而對于GDP為代表的傳統(tǒng)需求側(cè)刺激則將延續(xù)定力持續(xù)超預(yù)期的特點。
本輪改革背景的表述中需要重點注意的是：在領(lǐng)導(dǎo)關(guān)于《決定》的說明中，首次提到“各種“黑天鵝”“灰犀?！彪S時可能發(fā)生”并強(qiáng)調(diào)“這是應(yīng)對重大風(fēng)險挑戰(zhàn)、推動黨和國家事業(yè)行穩(wěn)致遠(yuǎn)的迫切需要”。本次三中全會在公報中單獨列出“國家安全”“國防軍隊現(xiàn)代化”兩大段，這是以往“三中全會公報”中所沒有，充分反映了安全在本輪改革中“底色”的重要性。
本次會議對于“改革開放”賦予了新的內(nèi)涵：與十年前的十八屆三中全會，強(qiáng)調(diào)“使市場在資源配置中起決定性作用”相比，本次三中全會對于市場的作用，強(qiáng)調(diào)的是“更好發(fā)揮市場機(jī)制作用，既“放得活”又“管得住”，“彌補(bǔ)市場失靈”；本次在對外開放部分，著重強(qiáng)調(diào)“要擴(kuò)大對最不發(fā)達(dá)國家單邊開放”。
對于科技為代表的新質(zhì)生產(chǎn)力或是未來財政投入的最重點。《決定》指出，“賦予科學(xué)家更大技術(shù)路線決定權(quán)、更大經(jīng)費支配權(quán)、更大資源調(diào)度權(quán)”“允許科研類事業(yè)單位實行比一般事業(yè)單位更靈活的管理制度，探索實行企業(yè)化管理”?？萍紕?chuàng)新或是財政支出的最重點，而相應(yīng)地，在地產(chǎn)、第三產(chǎn)業(yè)、傳統(tǒng)基建等方面的財政支持表述則相對淡化。
除了科技外，公用事業(yè)是三中全會確定受益的利好方向：《決定》明確“推進(jìn)水、能源、交通等領(lǐng)域價格改革，優(yōu)化居民階梯水價、電價、氣價制度”。公用事業(yè)是土地財政向股權(quán)財政最直接受益的央企細(xì)分。股權(quán)財政是政府“四本賬”之一，也是政府收入一大來源。在土地財政難以為繼的當(dāng)下，水電氣、高鐵等公用事業(yè)板塊或加速市場化定價推進(jìn)，其盈利能力或得到顯著提升。
會議中一些對市場有直接影響政策的短期表述相對緩和，以減少對市場的沖擊。對于市場一直非常關(guān)注的財稅改革（如：地產(chǎn)稅）、共同富裕（如：強(qiáng)化稅收征繳）等方面的內(nèi)容，《決定》中只明確涉及了消費稅后置的改革，而其他措施表述則相對柔和，如“完善房地產(chǎn)稅收制度”“拓展地方稅源““國家宏觀資產(chǎn)負(fù)債表管理，優(yōu)化各類存量結(jié)構(gòu)調(diào)整”。另外，在中央委員增補(bǔ)等重要人事方面，本次會議也保持了穩(wěn)健的特點。
市場表現(xiàn)：
上周主要市場指數(shù)大多下跌，上證50跌幅較大，周度漲跌幅為-4.13%；
大類行業(yè)表現(xiàn)來看，工業(yè)和公用事業(yè)指數(shù)表現(xiàn)相對較好，周度漲跌幅分別為0.30%和-0.42%；日常消費、電信服務(wù)表現(xiàn)較弱，周度漲跌幅分別為-5.86%和4.78%。
30個申萬一級行業(yè)中有2個行業(yè)上漲，分別是國防軍工、環(huán)保指數(shù)，分別上漲1.43%和0.87%；跌幅較大的行業(yè)有有色金屬、食品飲料、電子，分別下跌7.08%、6.34%和5.29%。
交易熱度：
上周萬得全A日均成交額為6325.16億元（前值為6594.75億元），處于歷史較低位置（三年歷史分位數(shù)0.60%水平）。
北上資金：上周凈流出114.17億元，凈流出額縮小。
估值跟蹤：
截至2024/07/26，萬得全A估值（PE_TTM）為15.78，較上周值下降0.50，處于歷史分位數(shù)（近5年）的1.90%。
分行業(yè)來看，30個申萬一級行業(yè)中有2個行業(yè)估值（PE_TTM）出現(xiàn)修復(fù)。
風(fēng)險提示
國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展不及預(yù)期：投資、出口、消費等重要數(shù)據(jù)的變化，造成經(jīng)濟(jì)下行或經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期。
財政與貨幣政策不及預(yù)期：財政政策方向與力度發(fā)生變化、貨幣政策突然收緊或放松。
全球突發(fā)性事件影響：如地緣政治沖突爆發(fā)或加劇、原油價格巨幅波動、海外主要國家或地區(qū)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)與預(yù)期出現(xiàn)背離、海外主要國家或地區(qū)經(jīng)濟(jì)政策突然轉(zhuǎn)向等。
股市突發(fā)性事件影響：如監(jiān)管政策變化、上市公司財務(wù)暴雷或信譽(yù)危機(jī)等。
引用數(shù)據(jù)滯后或不及時：報告引用的公開數(shù)據(jù)可能存在信息滯后或更新不及時，存在引用數(shù)據(jù)之后導(dǎo)致對分析結(jié)論的準(zhǔn)確性產(chǎn)生影響。
歷史規(guī)律失真：本報告觀點存在基于歷史統(tǒng)計的部分，存在歷史規(guī)律失效的風(fēng)險。
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