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24Q2盈利延續(xù)高增，關(guān)注估值修復(fù)機(jī)會
　　盡管費(fèi)用壓力加劇，公司憑借生豬養(yǎng)殖的盈利彈性、及飼料銷量的逆勢增長，在24Q2錄得83%的盈利高增速。魚價(jià)反轉(zhuǎn)及生豬補(bǔ)欄或逐步帶動(dòng)公司飼料主業(yè)景氣，高豬價(jià)及期貨套保模式有望提供利潤支撐，我們維持公司2024/25/26年歸母凈利潤預(yù)測為39.96/60.02/66.83億元。參考2024年可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期33倍PE均值、考慮到部分可比公司的短期盈利壓力，給予公司2024年25倍PE估值，目標(biāo)價(jià)60元，維持“買入”評級。
　　養(yǎng)殖矛+飼料盾，24H1盈利逆勢高增
　　24H1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入523億元（yoy-0.84%）、歸母凈利潤21.25億元（yoy+93%）；其中24Q2實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入291億元（yoy-0.87%）、歸母凈利潤12.64億元（yoy+83%）。24H1公司收入下滑或主要系玉米豆粕魚粉等原料降價(jià)帶動(dòng)飼料產(chǎn)品降價(jià)所致；期間公司外銷飼料1081萬噸（yoy+8%），其中水產(chǎn)料yoy+10%、豬料yoy-7%、禽料yoy+14%，增速均高于全國水平（總量/水產(chǎn)料/豬料/禽料產(chǎn)量分別yoy-4.1%/-2.4%/-7.3%/-0.4%）。生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)扭虧是公司24H1盈利高增的主因；期間公司出欄生豬270萬頭，其售價(jià)端受益于期貨套保模式的支撐及豬周期上行而同比增長、成本端受益于低價(jià)仔豬和飼料降價(jià)等因素而維持低位，報(bào)告期內(nèi)或貢獻(xiàn)盈利5.5~6.5億元。股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用計(jì)提增加導(dǎo)致公司24Q2費(fèi)用壓力加劇。
　　養(yǎng)殖景氣向上延伸，飼料周期春風(fēng)可期
　　綜合考慮魚價(jià)每4年左右一輪周期、2023年及2024年國內(nèi)水產(chǎn)投苗量連續(xù)兩年減少，我們預(yù)計(jì)2024年魚價(jià)反轉(zhuǎn)可期，或可帶動(dòng)水產(chǎn)料行業(yè)景氣逐步上行。同理，考慮到當(dāng)前國內(nèi)豬價(jià)已在上行通道、能繁母豬存欄自4月起逐步修復(fù)、二育/壓欄或加碼豬料消費(fèi)需求回升，我們預(yù)計(jì)豬料的同比下降趨勢或自24Q3起逐步逆轉(zhuǎn)?？紤]到公司在研發(fā)、采購、服務(wù)、生產(chǎn)等方面的綜合優(yōu)勢，及新的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃對員工積極性的調(diào)動(dòng)，我們預(yù)計(jì)2024年公司的水產(chǎn)料業(yè)務(wù)或有望持續(xù)修復(fù)、畜禽飼料業(yè)務(wù)或維持穩(wěn)健增長，預(yù)計(jì)4000萬噸的飼料銷量中長期目標(biāo)仍然可期。
　　高豬價(jià)+期貨套保模式，養(yǎng)殖盈利或可觀
　　2023H2起公司開始運(yùn)用期貨套保對其出欄的肥豬提前鎖定盈利、并抄底低價(jià)仔豬，相應(yīng)帶動(dòng)其成為24Q1唯一養(yǎng)豬業(yè)務(wù)不虧損的上市公司?？紤]到能繁母豬存欄修復(fù)偏緩或支撐未來3~4個(gè)季度豬價(jià)維持高位，疊加期貨套保模式對豬價(jià)下跌風(fēng)險(xiǎn)的平滑，我們預(yù)計(jì)公司的養(yǎng)殖盈利或較為可觀。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原料價(jià)格表現(xiàn)/下游養(yǎng)殖景氣不及預(yù)期、飼料行業(yè)競爭加劇等