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事件：
　　2024年7月29日，公司發(fā)布2024年中期報告。2024年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入14.28億元，同比增長41.21%，實現(xiàn)歸母凈利潤2.96億元，同比增長49.78%，實現(xiàn)扣非凈利潤2.92億元，同比增長50.78%。單季度來看，2024年Q2公司實現(xiàn)營業(yè)收入7.55億元，同比增長46.45%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.54億元，同比增長53.32%，實現(xiàn)扣非凈利潤1.48億元，同比增長51.53%。
　　高景氣度持續(xù)，烏靈膠囊通過集采快速放量。
　　2024年H1公司延續(xù)高景氣度，業(yè)績整體保持高速增長。分業(yè)務(wù)條線來看，2024年H1公司烏靈系列實現(xiàn)銷售收入8.36億元，同比增長29.15%，其中烏靈膠囊銷售收入同比增長28.86%，我們推測主要增長點來自于基藥品種覆蓋度的增加和集采省份的快速放量，中報顯示截至2024年6月，烏靈膠囊參與的京津冀“3+N”聯(lián)盟中的天津、廣西、重慶、新疆、遼寧、貴州等省份已開始執(zhí)行；2024年H1靈澤片銷售收入同比增長30.84%，該品種仍處于快速放量期，我們推測主要增長點來自于基藥品種覆蓋度的增加；2024年H1公司百令系列實現(xiàn)銷售收入0.82億元，同比下降16.59%，我們推測主要是由于百令片集采降價和競爭加劇所致；2024年H1公司中藥飲片系列銷售收入實現(xiàn)銷售收入3.89元，同比增長57.11%，我們推測主要增長點來自于中藥凈制飲片在醫(yī)院互聯(lián)網(wǎng)端銷售的大幅增加；2024年H1公司中藥配方顆粒實現(xiàn)銷售收入0.47億元，同比增長256.73%，我們推測主要增長點來自于國標(biāo)、省標(biāo)備案品種的增加；2024年H1公司新設(shè)立的“佐力醫(yī)藥公司”實現(xiàn)銷售收入0.65億元。
　　銷售費用率持續(xù)下降，經(jīng)營性現(xiàn)金流大幅增長。
　　2024年H1公司整體毛利率為62.62%，同比減少8.30pct，我們推測主要是由于公司各項業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的變化所致，公司核心業(yè)務(wù)烏靈系列毛利率保持相對穩(wěn)定。2024年H1公司銷售費用率為34.19%，同比減少7.40pct，我們推測可能與業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的變化和集采后銷售推廣費用的減少有關(guān)。2024年H1公司管理費用率為3.74%，同比減少0.65pct，我們推測主要是由于公司各項業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的變化所致。截至2024年6月底，公司應(yīng)收賬款余額達到6.64億元，環(huán)比2023年12月底增加1.91億元，我們推測應(yīng)收賬款的增加主要和以下因素有關(guān)：1）2024年H1公司整體銷售收入高速增長，應(yīng)收賬款隨著收入一同增加；2）2024年H1公司中藥飲片業(yè)務(wù)高速增長，該業(yè)務(wù)銷售回款速度相對較慢；3）公司新設(shè)立的佐力醫(yī)藥公司2024年H1產(chǎn)生銷售收入0.65億元，導(dǎo)致相應(yīng)的應(yīng)收賬款增加。2024年H1公司經(jīng)營性現(xiàn)金流為2.15億元，同比2023年H1增長74.81%，我們認(rèn)為公司經(jīng)營性現(xiàn)金流的大幅增長，有望打消市場對于公司回款的擔(dān)憂。
　　發(fā)布回購方案擬用于股權(quán)激勵，彰顯公司信心。
　　公司同期發(fā)布回購方案，計劃以自有資金2億元（含）-3億元（含）回購公司股票，用于股權(quán)激勵計劃，擬回購價格不超過20元/股，以擬回購價格上限和回購金額區(qū)間測算，回購股份數(shù)量為1,000萬股1,500萬股，占公司總股本的比例為1.43%-2.14%。我們認(rèn)為本次回購彰顯公司信心，如果后續(xù)股權(quán)激勵落地，有助于建立完善的長效激勵機制，促進公司長期可持續(xù)發(fā)展。
　　投資建議：
　　我們預(yù)計公司2024年-2026年的營業(yè)收入分別為25.78億元、30.66億元、35.87億元，歸母凈利潤分別為5.61億元、6.90億元、8.09億元，對應(yīng)的PE估值分別為17.0倍、13.8倍、11.8倍。我們給予公司買入-A的投資評級，6個月目標(biāo)價16.00元，相當(dāng)于2024年20倍的動態(tài)市盈率。
　　風(fēng)險提示：中成藥集采降價風(fēng)險，百令系列相關(guān)專利風(fēng)險，新產(chǎn)品研發(fā)失敗的風(fēng)險。