>> 光大證券-仙鶴股份(603733)2024年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：二季度利潤端環(huán)比增長(zhǎng)，期待下半年自備漿產(chǎn)能投放增厚利潤-240815
| 上傳日期： |
2024/8/15 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
姜浩 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件：
公司發(fā)布2024年中報(bào)，1H2024實(shí)現(xiàn)營收46.0億元，同比+22.2%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.5億元，同比+204.7%；其中2Q2024實(shí)現(xiàn)營收23.9億元，同比+24.1%，環(huán)比+8.4%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.8億元，同比+381.3%，環(huán)比+4.7%。
點(diǎn)評(píng)：
新增產(chǎn)能落地快速推進(jìn)，公司二季度業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)：公司2024年上半年?duì)I收實(shí)現(xiàn)同比大幅增長(zhǎng)，主要原因系：一方面，公司湖北石首一期30萬噸特種紙項(xiàng)目于2024年1月投產(chǎn)，且去年4月投產(chǎn)的30萬噸食品卡紙項(xiàng)目產(chǎn)能利用率不斷提升，產(chǎn)能規(guī)模擴(kuò)張驅(qū)動(dòng)公司銷量提升，1H2024公司特種紙完成產(chǎn)量55.5萬噸，同比+22%，銷量達(dá)到51.4萬噸，同比+31.8%，其中食品醫(yī)療消費(fèi)系列分別實(shí)現(xiàn)產(chǎn)銷量11.3/10.9萬噸，同比+8.9%/+50.2%，日用消費(fèi)系列實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量同比+18.7%；另一方面，2024年3月公司對(duì)包括格拉辛紙和熱轉(zhuǎn)印紙?jiān)趦?nèi)的部分紙種進(jìn)行了有效提價(jià)，1H2024公司轉(zhuǎn)印系列收入同比+17.0%；此外，2024年上半年國內(nèi)特種紙出口市場(chǎng)景氣度不俗，1H2024國內(nèi)特種紙凈出口量達(dá)到75.0萬噸，同比+27.8%，凈出口金額達(dá)到16.9億美元，同比+2.8%，公司積極拓展海外市場(chǎng)，與海外客戶建立了良好穩(wěn)定的合作關(guān)系，1H2024實(shí)現(xiàn)外銷收入3.7億元，出口業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)增長(zhǎng)。
公司的聯(lián)營企業(yè)夏王2Q2024貢獻(xiàn)的報(bào)表投資收益為5600萬元，同比+27.2%。我們估計(jì)夏王2Q2024的噸紙凈利為1320元左右，環(huán)比+130元左右。1Q/2Q2024國內(nèi)鈦白粉噸均價(jià)分別為16231/16196元，同比+7.0%/2.7%，2Q2024環(huán)比-0.2%，成本端相對(duì)穩(wěn)定，我們認(rèn)為夏王盈利能力的提升主要系產(chǎn)品提價(jià)拉動(dòng)。仙鶴本部2Q2024噸均價(jià)為9084元，環(huán)比+248元，噸凈利為864元（均包括白卡紙），環(huán)比-48元左右，我們認(rèn)為2Q2024仙鶴本部噸均價(jià)環(huán)比提升，主要因2024年二季度，公司對(duì)部分紙種進(jìn)行提價(jià)，正是憑借產(chǎn)品價(jià)格的上漲以及卓越的庫存管理能力，公司有效地抑制了成本上行所帶來的壓力，令噸凈利僅僅小幅下滑。
產(chǎn)能規(guī)模擴(kuò)張+產(chǎn)品有效提價(jià)，二季度利潤環(huán)比增長(zhǎng)：1H2024公司毛利率為17.7%，同比+8.6pcts，2Q2024公司毛利率為17.4%，同比+9.1pcts，環(huán)比-0.6pcts。
根據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，2Q2024闊葉漿噸均價(jià)為5667元，同比+1463元，環(huán)比+483元。提價(jià)、木漿采購及庫存管理能力、以及30萬噸食品白卡項(xiàng)目盈利情況的好轉(zhuǎn)確保2Q盈利能力保持相對(duì)穩(wěn)定。
1H2024公司期間費(fèi)用率為5.9%，同比-0.2%，分項(xiàng)目看，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.2%/1.6%/1.3%/2.7%，分別同比-0.1pcts/-0.1pcts/+0.1pcts/持平；2Q2024公司期間費(fèi)用率為6.0%，同比-1.6pcts。分項(xiàng)目看，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.2%/1.6%/1.3%/2.9%，分別同比-0.1/-0.1/持平/-1.4pcts，財(cái)務(wù)費(fèi)用率的降低主要系匯兌損失減少所致。
展望后市，下半年自備漿產(chǎn)能投產(chǎn)，公司競(jìng)爭(zhēng)力將進(jìn)一步增強(qiáng)：造紙方面，特種紙賽道相比大宗造紙的競(jìng)爭(zhēng)格局更優(yōu)，且公司的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)，部分特種紙?jiān)跐{價(jià)上漲時(shí)可以有效提價(jià)轉(zhuǎn)嫁成本，在漿價(jià)下跌期間價(jià)盤亦維持相對(duì)穩(wěn)定，尤其是成長(zhǎng)型的紙種；制漿方面，2024年，公司將在廣西和湖北基地投放80萬噸自備漿產(chǎn)能，今年4月中旬湖北和廣西的化機(jī)漿生產(chǎn)線已試機(jī)成功開始出漿，我們預(yù)計(jì)在今年四季度80萬噸自備漿產(chǎn)能將全部釋放，進(jìn)一步增強(qiáng)公司穿越周期的能力，帶來新的利潤增長(zhǎng)點(diǎn)。
二季度利潤端表現(xiàn)亮眼，維持“買入”評(píng)級(jí)：考慮到漿價(jià)下跌不利于產(chǎn)品漲價(jià)，我們小幅下調(diào)公司2024-2026年?duì)I收預(yù)測(cè)為107.4/132.3/166.1億元（下調(diào)幅度分別為8%/10%/7%），且成本端下降的同時(shí)公司產(chǎn)品價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定，我們小幅上調(diào)2024年毛利率預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2024年歸母凈利潤預(yù)測(cè)為11.3億元（上調(diào)幅度為8%），考慮到2025-2026年全球漿的需求供應(yīng)比預(yù)計(jì)將有所提升，漿價(jià)長(zhǎng)期上漲的邏輯不變，我們小幅下調(diào)2025-2026年歸母凈利潤預(yù)測(cè)為15.0/17.8億元（下調(diào)幅度為4%/5%），對(duì)應(yīng)EPS分別為1.61/2.13/2.52元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2024-2026年P(guān)E分別為10/8/6倍，公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)有望進(jìn)一步放大，當(dāng)前估值水平較低，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)增速低于預(yù)期，新增產(chǎn)能投放不及預(yù)期，原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
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