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核心觀點(diǎn)
　　2024年上半年公司營(yíng)收22.96億元/+25.6%，歸母凈利潤(rùn)4.16億元/+37.8%；24Q2公司營(yíng)收14.96億元/+32.2%，歸母凈利潤(rùn)3.38億元/+36.2%。國(guó)內(nèi)外下游客戶庫(kù)存出清，24H1訂單回暖，延續(xù)23年逐季復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，分地區(qū)看，24H1公司國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)收入15.36億元/+24.8%，毛利率41.28%/+1.85pct；國(guó)際業(yè)務(wù)收入7.60億元/+27.2%，毛利率42.85%/-2.05pct。公司越南工業(yè)園年初投產(chǎn)，當(dāng)前已規(guī)?；訂巍⑸a(chǎn)、交付等，海外產(chǎn)能布局進(jìn)一步完善。展望下半年，國(guó)際市場(chǎng)方面，訂單較為穩(wěn)健，預(yù)計(jì)隨越南基地接單持續(xù)爬坡，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)方面保持謹(jǐn)慎樂觀態(tài)勢(shì)。長(zhǎng)期看，對(duì)標(biāo)海外服裝輔料一流企業(yè)，公司發(fā)展空間廣闊、有望繼續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。
　　事件
　　公司發(fā)布2024年半年報(bào)。2024年上半年公司營(yíng)收22.96億元/+25.6%；歸母凈利潤(rùn)4.16億元/+37.8%；扣非歸母凈利潤(rùn)4.01億元/+33.7%；經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額3.89億元/+59.9%?；綞PS為0.35元/股，同比+20.7%；加權(quán)平均ROE為9.28%/-0.76pct。公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利人民幣2.0元（含稅），合計(jì)派發(fā)現(xiàn)金分紅2.34億元，現(xiàn)金分紅比例56.2%。
　　單季度看，24Q2公司營(yíng)收14.96億元/+32.2%；歸母凈利潤(rùn)3.38億元/+36.2%；扣非歸母凈利潤(rùn)3.25億元/+31.1%。
　　簡(jiǎn)評(píng)
　　24H1營(yíng)收業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)，延續(xù)23年逐季復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。主要系：1）下游客戶庫(kù)存逐步出清、24H1訂單復(fù)蘇回暖，尤其是國(guó)內(nèi)3- 4月份服飾零售表現(xiàn)較好，國(guó)內(nèi)品牌客戶下單需求旺盛；2）公司依托產(chǎn)品與技術(shù)創(chuàng)新、數(shù)字化轉(zhuǎn)型、國(guó)際化產(chǎn)能，在客戶和市場(chǎng)方面積極開拓。分地區(qū)看，24H1公司國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)收入15.36億元/+24.8%，毛利率41.28%/+1.85pct；國(guó)際業(yè)務(wù)收入7.60億元/+27.2%，營(yíng)收占比33.1%/+0.4pct，毛利率42.85%/-2.05pct，毛利率同比下降主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變動(dòng)及越南基地投產(chǎn)爬坡影響。分產(chǎn)品看，24H1公司拉鏈?zhǔn)杖?2.59億元/+24.0%，毛利率42.89%/+0.34pct；紐扣收入9.27億元/+27.1%，毛利率42.09%/+0.27pct；其他服飾輔料收入0.76億元/+23.2%；其他業(yè)務(wù)收入0.34億元/+52.2%。量?jī)r(jià)拆分看，估計(jì)24H1拉鏈、紐扣均呈現(xiàn)量?jī)r(jià)齊增，整體以量增為主。
　　越南基地投產(chǎn)完善全球產(chǎn)能布局，訂單回暖帶動(dòng)產(chǎn)能利用率提升。公司越南工業(yè)園已于2024年3月20日開業(yè)投產(chǎn)（估計(jì)上半年貢獻(xiàn)數(shù)百萬元收入），孟加拉工業(yè)園管理效率持續(xù)提升，海外市場(chǎng)品牌知名度和客戶滿意度持續(xù)提升，國(guó)際營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)布局以及國(guó)際品牌開發(fā)加速推進(jìn)。截至24H1末，在國(guó)內(nèi)外基地年產(chǎn)能合計(jì)鈕扣118億粒、拉鏈8.8億米（去年同期年產(chǎn)能鈕扣116億粒、拉鏈8.5億米）。2024年上半年訂單增長(zhǎng)明顯，帶動(dòng)產(chǎn)能利用率大幅提升，公司24H1產(chǎn)能利用率70.73%（去年同期57.11%），其中：國(guó)內(nèi)（浙江省臨海市、廣東省深圳市、山東省濰坊市等）產(chǎn)能占比82.1%，產(chǎn)能利用率為75.5%/+16.6pct；海外（孟加拉國(guó)、越南）產(chǎn)能占比17.9%，產(chǎn)能利用率49.6%/+4.9pct。
　　24Q2匯兌收益同比減少，但毛利率提升、費(fèi)用優(yōu)化，凈利率同比仍小幅提升。24H1公司整體毛利率41.80%/+0.58pct（主要系智能制造和精益管理貢獻(xiàn)），凈利率18.27%/+1.80pct；單季度看，24Q2公司毛利率43.87%/+0.49pct，凈利率22.77%/+0.84pct。費(fèi)用端，24H1公司銷售費(fèi)用率為7.97%/+0.12pct（年終獎(jiǎng)改為按季度計(jì)提），管理費(fèi)用率為9.07%/-0.68pct，研發(fā)費(fèi)用率為3.61%/-0.25pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-0.59%/-0.14pct（利息收入同比增加）；24Q2公司銷售費(fèi)用率為7.17%/+0.54pct，管理費(fèi)用率為7.00%/-1.08pct，研發(fā)費(fèi)用率為3.11%/-0.60pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-0.68%/+1.55pct（匯兌收益同比減少）。
　　展望24H2：國(guó)際市場(chǎng)方面，公司越南工業(yè)園年初投產(chǎn)，預(yù)計(jì)下半年接單持續(xù)爬坡，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)方面，由于近期消費(fèi)走弱，下半年保持謹(jǐn)慎樂觀。公司堅(jiān)持全球布局、智能制造戰(zhàn)略，發(fā)揮產(chǎn)品+服務(wù)的優(yōu)勢(shì)，對(duì)標(biāo)國(guó)際一流服飾輔料企業(yè)，有望延續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。2024年，公司計(jì)劃實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入45.00億元（同比+15.2%），營(yíng)業(yè)總成本控制在38.30億元左右，預(yù)計(jì)營(yíng)業(yè)收入-營(yíng)業(yè)總成本為6.70億元（23年預(yù)計(jì)值為5.70億元，實(shí)際值為6.16億元）。
　　盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年?duì)I業(yè)收入分別為44.9、51.3、57.7億元，同比增長(zhǎng)14.8%、14.3%、12.6%；歸母凈利潤(rùn)分別為6.96、7.99、9.04億元，同比增長(zhǎng)24.7%、14.8%、13.1%，對(duì)應(yīng)PE為20.8x、18.1x、16.0x，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）下游需求不及預(yù)期：公司作為國(guó)內(nèi)服飾輔料頭部企業(yè)，主要客戶為國(guó)內(nèi)外服飾品牌，在國(guó)內(nèi)外宏觀環(huán)境影響下，服飾消費(fèi)景氣度影響客戶下單，下游景氣度不及預(yù)期將對(duì)公司收入和盈利產(chǎn)生不利影響；2）產(chǎn)能建設(shè)不及預(yù)期：公司海外基地逐步建設(shè)，以滿足部分客戶訂單需求，受到疫情、經(jīng)濟(jì)環(huán)境等影響，產(chǎn)能建設(shè)不及預(yù)期將對(duì)公司收入和盈利產(chǎn)生不利影響；3）海外客戶開拓不及預(yù)期：公司以全球化的視角聚焦核心客戶和重點(diǎn)區(qū)域，不斷提升海外市場(chǎng)份額和品牌認(rèn)可度，海外客戶開拓不及預(yù)期對(duì)公司收入和盈利產(chǎn)生不利影響