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阿里巴巴發(fā)布FY2025Q1業(yè)績，本季度集團實現(xiàn)營業(yè)收入2432億元，同比+4%，CMR 801億元，同比+0.6%；經(jīng)調(diào)整EBITA 450億元，同比-1%，Non-GAAP凈利潤為407億元，同比-9%。公司用戶為先戰(zhàn)略成效良好，GMV維持較快增長，未來全站推廣持續(xù)滲透有望提升商業(yè)化變現(xiàn)，同時集團持續(xù)加大回購提升股東回報、彰顯經(jīng)營信心，看好阿里巴巴電商主業(yè)穩(wěn)固競爭力及國際商業(yè)、云業(yè)務長期增長潛力，維持“強烈推薦”評級。
　　淘天集團：GMV維持較快增長，未來商業(yè)化變現(xiàn)有望逐步推進。FY2025Q1淘天集團實現(xiàn)營收1133億元，同比-1%，GMV實現(xiàn)同比高單位數(shù)增長、訂單量同比雙位數(shù)增長，行業(yè)市場份額逐步趨穩(wěn)，用戶為先戰(zhàn)略持續(xù)顯現(xiàn)成效。平臺針對88VIP會員持續(xù)加強用戶優(yōu)質權益組合產(chǎn)品供給和服務體驗，本季度會員數(shù)達4200萬人，并帶動用戶粘性及購物頻次不斷改善，有望支撐平臺維持可持續(xù)增長。商業(yè)化方面，客戶管理收入為801億元，同比+0.6%，4月淘寶天貓推出全站推廣新工具，基于精準算法有效帶動商家流量及轉化增長并提升平臺貨幣化潛力，預計未來6-12月工具效果將逐步顯現(xiàn)，有望驅動CMR增速改善；此外淘天將開始向每筆完成訂單收取0.6%的軟件服務費，以及平臺將逐漸加強對百億補貼、秒殺等新重點投入項目的變現(xiàn)，預計后續(xù)季度CMR與GMV增速有望逐步趨近。
　　國際數(shù)字商業(yè)：收入維持高速增長，lazada首次EBITA盈利。FY2025Q1國際數(shù)字商業(yè)集團實現(xiàn)收入292.9億元，同比+32%，其中國際零售商業(yè)同比增長38%，主要來自于速賣通Choice訂單的持續(xù)高速增長。盈利方面，F(xiàn)Y2025Q1國際商業(yè)實現(xiàn)經(jīng)調(diào)整EBITA -37億元，本季度速賣通和Trendyol平臺加大了對于歐洲和海灣地區(qū)等特定市場的投入，同時公司持續(xù)專注于提高運營及投資效率，7月Lazada平臺首次實現(xiàn)EBITA盈利，未來公司將在高效投入下兼顧市場份額增長和盈利能力改善，有望實現(xiàn)高質量增長。
　　云智能集團：AI貢獻高速增長，F(xiàn)Y2025H2收入有望恢復雙位數(shù)增長。FY2025Q1云智能集團實現(xiàn)收入265.5億元，同比+6%，主要由公有云業(yè)務同比雙位數(shù)增長和AI相關產(chǎn)品收入三位數(shù)高速增長所帶動，預計2025下半財年云業(yè)務除阿里集團以外的客戶營收有望恢復雙位數(shù)增長。利潤方面，經(jīng)調(diào)整EBITA為23.4億元，同比+155%，未來公司將持續(xù)在云與AI領域開展投入，同時基于規(guī)模效應的提升及運營效率改善實現(xiàn)盈利增長。
　　投資建議：看好阿里巴巴電商主業(yè)穩(wěn)固競爭力及國際商業(yè)、云業(yè)務長期增長潛力，預計FY2025-2027年Non-GAAP凈利潤分別為1626/1702/1841億元，給予2025財年Non-GAAP凈利潤10倍PE，對應目標價91.93港元/股，維持“強烈推薦”評級。
　　風險提示：宏觀經(jīng)濟風險；行業(yè)競爭加劇。